控股股東對上市公司融資偏好的影響研究.pdf

1、根據(jù)優(yōu)序融資理論的論述，企業(yè)的融資順序應(yīng)該是：內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，最后才是股權(quán)融資。這一理論得到發(fā)達(dá)國家公司融資實踐的實證支持。然而，我國上市公司融資順序卻呈現(xiàn)出與優(yōu)序融資理論相悖的現(xiàn)象。我國上市公司融資決策時首選股權(quán)融資，其次采用債務(wù)融資，最后才選擇內(nèi)部融資，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。我國上市公司之所以出現(xiàn)股權(quán)融資偏好，是與我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系的。由于股權(quán)高度集中，控股股東具有融資決策權(quán)，自身價值最大化傾向使其

2、偏好股權(quán)融資。本文從控股股東角度，研究其對上市公司股權(quán)融資偏好的影響、分析其影響的動因，同時在實證研究的基礎(chǔ)上提出政策建議。 本文首先通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)研究回顧，借鑒代理成本理論、控制樅理論以及優(yōu)序融資理論的研究成果，分析公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)等對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響，為以后的分析提供理論借鑒與支持。其次，從我國上市公司獨特而又復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征入手，通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和融資偏好特征的描述性統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公

3、司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，國有股處于控股地位，形成控股股東超強(qiáng)控制和內(nèi)部人控制同時并存的現(xiàn)象，對股權(quán)融資表現(xiàn)出強(qiáng)烈的偏好，而這種非理性的融資偏好帶來諸多的不利影響。再次，探討了我國上市公司偏好股權(quán)融資的內(nèi)在動因，指出我國上市公司偏好股權(quán)融資在于股權(quán)融資成本低，制度和政策對股權(quán)融資偏好的形成具有誘導(dǎo)作用。而股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重則是上市公司偏好股權(quán)融資的深層內(nèi)因，這就使得公司控制權(quán)落于控股股東及其代理人手中。掌握

4、公司控制權(quán)的控股股東與管理層自身價值最大化傾向使其偏好股權(quán)融資，以便其更大限度地獲得控制權(quán)私人收益。同時，對上市公司股權(quán)融資偏好的影響因素進(jìn)行了實證研究，得出了相關(guān)結(jié)論。最后，提出相關(guān)政策建議。研究結(jié)論本文在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，分析反映上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的各重要因素，綜合考察股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、控制權(quán)爭奪、內(nèi)部人控制、公司規(guī)模、盈利能力等因素對上市公司融資偏好的影響。然后通過分析，針對各變量之

5、間的相互關(guān)系提出假設(shè)。再以我國滬深兩市A股市場制造業(yè)上市公司2004-2006年的年報數(shù)據(jù)為研究樣本，構(gòu)建多元回歸模型，利用統(tǒng)計分析軟件SPSS進(jìn)行分析，研究不同指標(biāo)對上市公司融資方式的影響，得出相關(guān)結(jié)論。本文的研究結(jié)果顯示，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司融資行為密切相關(guān)，控股股東偏好股權(quán)融資。股權(quán)集中度與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，控股大股東偏好股權(quán)融資，可能存在控股股東的機(jī)會主義行為；其他大股東聯(lián)盟持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，說明其他大股東

6、聯(lián)盟的存在有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，抑制控股股東的機(jī)會主義行為；國有股比例與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，國有股比例高的企業(yè)更容易有股權(quán)融資的機(jī)會；法人股比例與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，法人股比例越高越傾向于股權(quán)融資；盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。本文的研究分析表明，我國上市公司獨特而又復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司股權(quán)融資偏好的形成有重大的影響，控股股東自身價值最大化傾向使其偏好股權(quán)融資。因此，要遏制上市公司非理性融資偏好，必須規(guī)范控股股東行為，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，