股權(quán)分置改革對(duì)上市公司融資偏好的影響研究.pdf

1、企業(yè)融資是其經(jīng)營(yíng)決策的重要內(nèi)容，無(wú)論企業(yè)的組織形式、經(jīng)營(yíng)規(guī)模有多大差別，都難以擺脫資金短缺的困境和對(duì)長(zhǎng)期資金的渴求。因此，如何有效地籌集資金就成為企業(yè)發(fā)展的頭等大事。對(duì)我國(guó)上市公司而言，融資方式具有多樣性，如保留盈余、折舊、銀行借款、發(fā)行股票、公司債券等。通過(guò)這些方式所融資金占總?cè)谫Y的比重，就構(gòu)成了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并表現(xiàn)出企業(yè)的融資偏好，這一偏好表明我國(guó)上市公司對(duì)融資方式的依賴(lài)程度?，F(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界自二十世紀(jì)五十年代就開(kāi)始深入探討企業(yè)融

2、資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論體系，并在西方各國(guó)的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)的作用。由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資本市場(chǎng)發(fā)展也不成熟，因此對(duì)我國(guó)上市公司融資行為的研究不能照搬西方成熟資本市場(chǎng)的融資理論，必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行針對(duì)性分析。中國(guó)資本市場(chǎng)最大的特殊性就是存在二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，它的產(chǎn)生有深刻的制度背景和思想根源，是在當(dāng)時(shí)歷史條件下多種合力共同作用的結(jié)果。 從2005年5月開(kāi)始的股權(quán)分置改革，到今大已基本完成

3、，它為資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行奠定了制度基礎(chǔ)，解決了長(zhǎng)期以來(lái)影響上市公司規(guī)范發(fā)展的機(jī)制性問(wèn)題，為完善資本市場(chǎng)功能、推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了基礎(chǔ)性條件。本文以我國(guó)上市公司的融資行為作為研究對(duì)象，結(jié)合股權(quán)分置改革，以西方資本結(jié)構(gòu)作為依據(jù)，研究了上市公司融資偏好問(wèn)題。通過(guò)本文研究，試圖回答以下三個(gè)問(wèn)題：(1)股改后我國(guó)上市公司具有怎樣的融資偏好?(2)形成這樣融資偏好的影響因素有哪些?(3)這些影響因素在股改前后是否發(fā)生變化及變化的趨勢(shì)? 為系

4、統(tǒng)同答這些問(wèn)題，本文對(duì)上市公司的融資偏好進(jìn)行了深入研究，采用了規(guī)范與實(shí)證分析相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合以及對(duì)比分析等研究方法。全文分為5章，分別為： 第1章為緒論，簡(jiǎn)要介紹了本文的研究背景、目的及意義、研究?jī)?nèi)容和研究方法。 第2章首先對(duì)融資偏好的理論基礎(chǔ)—MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論進(jìn)行了闡述，其次對(duì)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外融資偏好研究成果進(jìn)行了總結(jié)和評(píng)述。 第3章是股權(quán)分置改革對(duì)上市公司融資偏好影響的理論分

5、析，本章首先回顧了我國(guó)股權(quán)分置改革進(jìn)程；其次，理論分析了股改前后上市公司在進(jìn)行融資選擇時(shí)可能存在的差異，并提出研究假設(shè)，股改后上市公司的融資行為將符合“優(yōu)序融資理論”；接下米，進(jìn)一步分析我國(guó)上市公司融資偏好的形成原<，得出股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響融資行為的重要因素，并在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)。 第4章在第3章理論分析的基礎(chǔ)上，選擇我國(guó)上市公司的2004年和2007年的截面數(shù)據(jù)分別代表股改前和股改后，對(duì)上市公司的融資偏好及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證

6、研究，對(duì)比分析后得出結(jié)論：股改后，我國(guó)上市公司仍然存在股權(quán)融資偏好：國(guó)有股東的控制機(jī)制仍然缺位，廣大流通股股東控制權(quán)集合機(jī)制尚未形成；管理者持股比例極低，無(wú)法起到激勵(lì)作用；資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者是缺位的；公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比率、收入波動(dòng)性和獲利能力對(duì)上市融資行為有影響。 第5章，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，對(duì)股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司融資行為的改善和資本市場(chǎng)制度建設(shè)提出了相關(guān)政策建議，包括大力發(fā)展債券市場(chǎng)，建立多層次開(kāi)放式的資本市場(chǎng)體系