管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡對(duì)上市公司融資偏好影響實(shí)證研究.pdf

1、有關(guān)企業(yè)融資理論的研究多數(shù)建立在一個(gè)共同的前提下:個(gè)體的完全理性。由此形成了兩大主流的資本結(jié)構(gòu)理論:權(quán)衡理論與融資優(yōu)序理論。但他們并不能完全解釋我國上市公司的股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀。于是，我國許多學(xué)者在理性人假說框架下，從融資成本、公司治理、制度政策等幾個(gè)角度進(jìn)行探究，但并沒有一致的結(jié)論。隨著傳統(tǒng)金融學(xué)研究假設(shè)的放松，人們開始運(yùn)用心理學(xué)知識(shí)探究市場(chǎng)主體的非理性行為對(duì)融資決策的影響，研究的焦點(diǎn)集中在管理者“過度自信”這一非理性行為，但基于管理

2、者過度自信的研究未能解釋我國上市公司股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀。作為行為金融學(xué)核心理論的前景理論發(fā)現(xiàn)人們面對(duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性，在面對(duì)具有收益和損失可能性的選擇時(shí)，會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為而表現(xiàn)的過于保守，呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特性。我國學(xué)者李劍鋒等通過實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，我國管理者在進(jìn)行決策時(shí)，符合前景理論所表述的風(fēng)險(xiǎn)厭惡非理性行為?；诖?，本文試圖從管理者“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”這一非理性行為視角，解釋我國上市公司普遍存在的股權(quán)融資偏好行為。
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3、文首先基于行為金融學(xué)中的前景理論，分析了管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理特征對(duì)融資決策的影響，并構(gòu)建了二者的關(guān)系模型，得出結(jié)論:如果管理者存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理特征，股權(quán)融資將帶來正的心理效用，且管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，使用債務(wù)可能性越小，越偏好使用股權(quán)融資。并將其作為進(jìn)一步的實(shí)證研究假設(shè);然后借鑒國內(nèi)外學(xué)者衡量管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的指標(biāo)，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況，篩選出管理者年齡、任職期限、持股比例三個(gè)指標(biāo)作為管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的替代變量;最后使用多元回