上市公司控股股東利益侵占影響因素分析.pdf

1、傳統(tǒng)的公司治理理論中，關(guān)注的重點(diǎn)主要集中在第一類代理問(wèn)題，即公司的實(shí)際控制者股東與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者管理層之間的代理沖突問(wèn)題。此類代理問(wèn)題較易觀察并且受矚目，因此理論界對(duì)該問(wèn)題研究的比較透徹，可以采用利益捆綁的方式進(jìn)行規(guī)避。本文所探討的內(nèi)容則為另一類較隱蔽的代理問(wèn)題，即控股股東對(duì)中小股東利益侵占的問(wèn)題，由于該類代理問(wèn)題不太明顯，并且較難度量，給研究帶來(lái)了難度，本文將在這方面進(jìn)行一定程度上的探索，期望能對(duì)規(guī)避第二類代理問(wèn)題有所幫助。

2、　　大量研究顯示，控股股東之所以會(huì)對(duì)中小股東利益進(jìn)行侵占，根本原因在于上市公司采用了金字塔式的控股結(jié)構(gòu)。如果上市公司的控股結(jié)構(gòu)只有一層的話，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)并未發(fā)生分離。在這里，控制權(quán)指的是控股股東對(duì)上市公司的控制力度，算法上等于控制鏈上最弱控制權(quán)的投票權(quán)之和;現(xiàn)金流量權(quán)指的是控股股東對(duì)上市公司盈余的要求權(quán)，算法上等于各控制鏈上的所有權(quán)的累積，各控制鏈上的所有權(quán)等于各層股東持股比例乘積。當(dāng)控股結(jié)構(gòu)為單層時(shí)，控股股東對(duì)于上市公

3、司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)相等，控股股東侵占對(duì)中小股東利益的動(dòng)機(jī)較小。但是如果上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為金字塔結(jié)構(gòu)時(shí)，控股股東對(duì)上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)將發(fā)生分離，控制權(quán)將大于現(xiàn)金流量權(quán)，控股股東將具備很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵占，同時(shí)控股股東也具有利益侵占的能力。因此，兩權(quán)分離度越大，控股股東對(duì)中小股東利益侵占越嚴(yán)重，本文所得到的結(jié)果亦是如此。
　　以前研究對(duì)控股股東利益侵占衡量方式有好多種，本文借鑒前人的研究結(jié)論，采取了以下的

4、方式進(jìn)行度量:利益侵占=（上市公司應(yīng)收控股股東賬款-上市公司應(yīng)付控股股東賬款）/總資產(chǎn)。本文從兩個(gè)層次來(lái)探討利益侵占問(wèn)題，第一層次未考慮資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行狀況，直接對(duì)控股股東利益侵占的影響因素進(jìn)行研究和探討;第二層次則加入資本市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換這一因素，探討牛熊市是否會(huì)對(duì)控股股東利益侵占的行為帶來(lái)不同的影響。本文探討了十個(gè)變量對(duì)利益侵占的影響，分別是現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、上市公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值、上市公司第二大股東

5、至第十大股東持股比例之和、托賓Q、基金公司持股比例之、控股股東性質(zhì)、獨(dú)立董事人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)比例以及每股股利。本文采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)以及多元線性回歸模型對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行研究。
　　在第一層次的研究中，本文得到了如下結(jié)論:(1)國(guó)有屬性控股股東對(duì)上市公司的利益侵占要小于民營(yíng)屬性控股股東，說(shuō)明相較于國(guó)有屬性控股股東，民營(yíng)屬性控股股東更具有利益侵占的動(dòng)機(jī);(2)控股股東利益侵占與兩權(quán)分離成正向關(guān)系，與控制權(quán)成正向關(guān)系，與現(xiàn)金流量權(quán)無(wú)顯著關(guān)

6、系;(3)上市公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值與利益侵占無(wú)顯著關(guān)系，上市公司第二大股東至第十大股東持股比例之和與利益侵占成正向關(guān)系，說(shuō)明第二至第十大股東對(duì)控股股東的行為并未起到制衡作用;(4)基金公司持股比例與利益侵占成反向關(guān)系，說(shuō)明以基金公司為代表的專業(yè)投資者可以提高上市公司治理效果;(5)獨(dú)立董事占董事總數(shù)比例與利益侵成正向關(guān)系，說(shuō)明獨(dú)立董事并未起到提高上市公司治理的能。(6)每股股利與利益侵占成反向關(guān)系，說(shuō)明中小投資者可以

7、通過(guò)投資盈利能力強(qiáng)的公司來(lái)保護(hù)自身的利益不受控股股東侵占。本文還采用重分類樣本的方式對(duì)結(jié)論的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，把樣本分類成深圳上市樣本、上海上市樣本以及創(chuàng)業(yè)板上市樣本、中小板上市樣本、主板上市樣本，估計(jì)方法不變，仍得到相同的結(jié)論，說(shuō)明上文所得到的結(jié)果是穩(wěn)健的。
　　在第二層次的研究中，考慮了資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行狀況這一因素，發(fā)現(xiàn)牛熊市的確會(huì)對(duì)控股股東利益侵占行為帶來(lái)影響，具體如下:(1)牛市下控股股東利益侵占要強(qiáng)于熊市下利益侵占水平;(

8、2)兩權(quán)分離度與利益侵占的關(guān)系，牛市下為顯著正向關(guān)系，熊市下二者無(wú)顯著關(guān)系;(3)基金公司持股比例與利益侵占的關(guān)系，牛市下為顯著負(fù)向關(guān)系，熊市下二者無(wú)顯著關(guān)系;(4)每股收益與利益侵占的關(guān)系，牛市下無(wú)顯著關(guān)系，熊市下二者成顯著負(fù)向關(guān)系。
　　本文總共分為六章，每章的主要內(nèi)容如下所示:
　　第一章為緒論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究思路、研究框架等，指出本文的課題來(lái)源，并提出目前控股股東對(duì)中小股東利益侵占這一客觀存在

9、的現(xiàn)象。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述。從兩個(gè)角度對(duì)國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行綜述和總結(jié)，分別是關(guān)于利益侵占的文獻(xiàn)綜述以及利益侵占衡量的文獻(xiàn)綜述，在總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者結(jié)論的同時(shí)，提出本文控股股東利益侵占的度量方式。
　　第三章為樣本選擇及描述性統(tǒng)計(jì)分析。本文的樣本來(lái)自于2003年至2014年已在中國(guó)A股市場(chǎng)上市的公司，選取的對(duì)象具體涵蓋主板上市公司、中小板上市公司以及創(chuàng)業(yè)板的上市公司。同時(shí)，對(duì)包括利益侵占等11個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并從國(guó)有

10、屬性和民營(yíng)屬性兩方面進(jìn)行描述性分析。
　　第四章為實(shí)證分析。從實(shí)證角度對(duì)控股利益侵占影響因素進(jìn)行研究。采用線性回歸以及獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)的方法對(duì)控股股東利益侵占影響因素的問(wèn)題進(jìn)了研究，并得出相應(yīng)的結(jié)論;
　　第五章為牛熊市下控股股東利益侵占問(wèn)題的研究。本章將資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行狀況納入考慮當(dāng)中，探討牛熊市的轉(zhuǎn)換是否會(huì)對(duì)控股股東利益侵占的行為帶來(lái)影響。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在牛市和熊市下控股股東的利益侵占行為的確會(huì)有所差別，不同變量對(duì)利益侵占

11、的影響也會(huì)有所不同;
　　第六章為研究結(jié)論及展望。本章為論文的最后一章，對(duì)前面章節(jié)所得到的結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，并針對(duì)結(jié)論提出了減少或限制控股股東利益侵占的建議，最后，提出了本文研究所存在的不足之處和未來(lái)研究拓展的方向。
　　本文的貢獻(xiàn)主要有以下幾個(gè)方面:
　　(1)目前大多數(shù)有關(guān)于現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)以及控股股東性質(zhì)與控股股東利益侵占問(wèn)題的研究對(duì)于利益侵占的定量存在一定的不足，并沒(méi)有準(zhǔn)確的定量控股股東的利益侵占的大小，本文在這

12、方面做出了一定的嘗試。
　　(2)大多數(shù)的研究摒棄了市場(chǎng)客觀環(huán)境這一重要的變量，本文結(jié)合了資本市場(chǎng)“牛熊市”轉(zhuǎn)換來(lái)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行比較研究。
　　(3)本文得出的結(jié)論顯示牛熊市的確會(huì)給控股股東利益侵占帶來(lái)不同的影響，并且變量對(duì)控股股東利益侵占帶來(lái)不同的影響。本文的局限主要有以下幾個(gè)方面:
　　(1)對(duì)于利益侵占的度量可能不夠完善。本文對(duì)利益侵占的度量采用以下方式:利益侵占=（上市公司應(yīng)收控股股東賬款-上市公司應(yīng)付控股股東

13、賬款)/總資產(chǎn)。只考慮了應(yīng)收賬款以及應(yīng)付賬款這兩類因素，不同行業(yè)應(yīng)該采用不同的度量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)度量利益侵占，因此，本文對(duì)利益侵占的度量可能存在遺漏或考慮不周之處。
　　(2)對(duì)于牛熊市的度量可能不夠完善。本文借鑒了以往學(xué)者的結(jié)論對(duì)中國(guó)牛熊市進(jìn)行劃分，并人為的把周期上升時(shí)的幅度設(shè)定為100％，下跌時(shí)的幅度設(shè)定為50％，可能會(huì)存在一定的主觀性。
　　(3)探討兩權(quán)分離度這一變量對(duì)控股股東利益侵占影響時(shí)，沒(méi)有進(jìn)行樣本細(xì)分。應(yīng)該對(duì)兩權(quán)分離