上市公司控股股東利益侵占影響因素分析.pdf

1、傳統(tǒng)的公司治理理論中，關(guān)注的重點主要集中在第一類代理問題，即公司的實際控制者股東與公司的實際經(jīng)營者管理層之間的代理沖突問題。此類代理問題較易觀察并且受矚目，因此理論界對該問題研究的比較透徹，可以采用利益捆綁的方式進行規(guī)避。本文所探討的內(nèi)容則為另一類較隱蔽的代理問題，即控股股東對中小股東利益侵占的問題，由于該類代理問題不太明顯，并且較難度量，給研究帶來了難度，本文將在這方面進行一定程度上的探索，期望能對規(guī)避第二類代理問題有所幫助。

2、　　大量研究顯示，控股股東之所以會對中小股東利益進行侵占，根本原因在于上市公司采用了金字塔式的控股結(jié)構(gòu)。如果上市公司的控股結(jié)構(gòu)只有一層的話，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)并未發(fā)生分離。在這里，控制權(quán)指的是控股股東對上市公司的控制力度，算法上等于控制鏈上最弱控制權(quán)的投票權(quán)之和;現(xiàn)金流量權(quán)指的是控股股東對上市公司盈余的要求權(quán)，算法上等于各控制鏈上的所有權(quán)的累積，各控制鏈上的所有權(quán)等于各層股東持股比例乘積。當控股結(jié)構(gòu)為單層時，控股股東對于上市公

3、司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)相等，控股股東侵占對中小股東利益的動機較小。但是如果上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為金字塔結(jié)構(gòu)時，控股股東對上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)將發(fā)生分離，控制權(quán)將大于現(xiàn)金流量權(quán)，控股股東將具備很強的動機對中小股東的利益進行侵占，同時控股股東也具有利益侵占的能力。因此，兩權(quán)分離度越大，控股股東對中小股東利益侵占越嚴重，本文所得到的結(jié)果亦是如此。
　　以前研究對控股股東利益侵占衡量方式有好多種，本文借鑒前人的研究結(jié)論，采取了以下的

4、方式進行度量:利益侵占=（上市公司應收控股股東賬款-上市公司應付控股股東賬款）/總資產(chǎn)。本文從兩個層次來探討利益侵占問題，第一層次未考慮資本市場實際運行狀況，直接對控股股東利益侵占的影響因素進行研究和探討;第二層次則加入資本市場牛熊轉(zhuǎn)換這一因素，探討牛熊市是否會對控股股東利益侵占的行為帶來不同的影響。本文探討了十個變量對利益侵占的影響，分別是現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、上市公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值、上市公司第二大股東

5、至第十大股東持股比例之和、托賓Q、基金公司持股比例之、控股股東性質(zhì)、獨立董事人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)比例以及每股股利。本文采用獨立樣本T檢驗以及多元線性回歸模型對上述問題進行研究。
　　在第一層次的研究中，本文得到了如下結(jié)論:(1)國有屬性控股股東對上市公司的利益侵占要小于民營屬性控股股東，說明相較于國有屬性控股股東，民營屬性控股股東更具有利益侵占的動機;(2)控股股東利益侵占與兩權(quán)分離成正向關(guān)系，與控制權(quán)成正向關(guān)系，與現(xiàn)金流量權(quán)無顯著關(guān)

6、系;(3)上市公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值與利益侵占無顯著關(guān)系，上市公司第二大股東至第十大股東持股比例之和與利益侵占成正向關(guān)系，說明第二至第十大股東對控股股東的行為并未起到制衡作用;(4)基金公司持股比例與利益侵占成反向關(guān)系，說明以基金公司為代表的專業(yè)投資者可以提高上市公司治理效果;(5)獨立董事占董事總數(shù)比例與利益侵成正向關(guān)系，說明獨立董事并未起到提高上市公司治理的能。(6)每股股利與利益侵占成反向關(guān)系，說明中小投資者可以

7、通過投資盈利能力強的公司來保護自身的利益不受控股股東侵占。本文還采用重分類樣本的方式對結(jié)論的穩(wěn)健性進行檢驗，把樣本分類成深圳上市樣本、上海上市樣本以及創(chuàng)業(yè)板上市樣本、中小板上市樣本、主板上市樣本，估計方法不變，仍得到相同的結(jié)論，說明上文所得到的結(jié)果是穩(wěn)健的。
　　在第二層次的研究中，考慮了資本市場實際運行狀況這一因素，發(fā)現(xiàn)牛熊市的確會對控股股東利益侵占行為帶來影響，具體如下:(1)牛市下控股股東利益侵占要強于熊市下利益侵占水平;(

8、2)兩權(quán)分離度與利益侵占的關(guān)系，牛市下為顯著正向關(guān)系，熊市下二者無顯著關(guān)系;(3)基金公司持股比例與利益侵占的關(guān)系，牛市下為顯著負向關(guān)系，熊市下二者無顯著關(guān)系;(4)每股收益與利益侵占的關(guān)系，牛市下無顯著關(guān)系，熊市下二者成顯著負向關(guān)系。
　　本文總共分為六章，每章的主要內(nèi)容如下所示:
　　第一章為緒論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究思路、研究框架等，指出本文的課題來源，并提出目前控股股東對中小股東利益侵占這一客觀存在

9、的現(xiàn)象。
　　第二章為文獻綜述。從兩個角度對國內(nèi)外研究成果進行綜述和總結(jié)，分別是關(guān)于利益侵占的文獻綜述以及利益侵占衡量的文獻綜述，在總結(jié)國內(nèi)外學者結(jié)論的同時，提出本文控股股東利益侵占的度量方式。
　　第三章為樣本選擇及描述性統(tǒng)計分析。本文的樣本來自于2003年至2014年已在中國A股市場上市的公司，選取的對象具體涵蓋主板上市公司、中小板上市公司以及創(chuàng)業(yè)板的上市公司。同時，對包括利益侵占等11個變量進行描述性統(tǒng)計分析，并從國有

10、屬性和民營屬性兩方面進行描述性分析。
　　第四章為實證分析。從實證角度對控股利益侵占影響因素進行研究。采用線性回歸以及獨立樣本t檢驗的方法對控股股東利益侵占影響因素的問題進了研究，并得出相應的結(jié)論;
　　第五章為牛熊市下控股股東利益侵占問題的研究。本章將資本市場實際運行狀況納入考慮當中，探討牛熊市的轉(zhuǎn)換是否會對控股股東利益侵占的行為帶來影響。通過研究發(fā)現(xiàn)，在牛市和熊市下控股股東的利益侵占行為的確會有所差別，不同變量對利益侵占

11、的影響也會有所不同;
　　第六章為研究結(jié)論及展望。本章為論文的最后一章，對前面章節(jié)所得到的結(jié)論進行總結(jié)，并針對結(jié)論提出了減少或限制控股股東利益侵占的建議，最后，提出了本文研究所存在的不足之處和未來研究拓展的方向。
　　本文的貢獻主要有以下幾個方面:
　　(1)目前大多數(shù)有關(guān)于現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)以及控股股東性質(zhì)與控股股東利益侵占問題的研究對于利益侵占的定量存在一定的不足，并沒有準確的定量控股股東的利益侵占的大小，本文在這

12、方面做出了一定的嘗試。
　　(2)大多數(shù)的研究摒棄了市場客觀環(huán)境這一重要的變量，本文結(jié)合了資本市場“牛熊市”轉(zhuǎn)換來對這一問題進行比較研究。
　　(3)本文得出的結(jié)論顯示牛熊市的確會給控股股東利益侵占帶來不同的影響，并且變量對控股股東利益侵占帶來不同的影響。本文的局限主要有以下幾個方面:
　　(1)對于利益侵占的度量可能不夠完善。本文對利益侵占的度量采用以下方式:利益侵占=（上市公司應收控股股東賬款-上市公司應付控股股東

13、賬款)/總資產(chǎn)。只考慮了應收賬款以及應付賬款這兩類因素，不同行業(yè)應該采用不同的度量標準來度量利益侵占，因此，本文對利益侵占的度量可能存在遺漏或考慮不周之處。
　　(2)對于牛熊市的度量可能不夠完善。本文借鑒了以往學者的結(jié)論對中國牛熊市進行劃分，并人為的把周期上升時的幅度設(shè)定為100％，下跌時的幅度設(shè)定為50％，可能會存在一定的主觀性。
　　(3)探討兩權(quán)分離度這一變量對控股股東利益侵占影響時，沒有進行樣本細分。應該對兩權(quán)分離