中國上市公司控股股東自利性并購行為研究.pdf

1、有些并購本不必發(fā)生，甚至發(fā)生后反而對企業(yè)不利，但卻發(fā)生了，僅僅是為了滿足控股股東的自利目的。Bae、Kang和Kim(2002)指出，管理的目標(biāo)和公司治理機(jī)制，在經(jīng)理人對外收購決策中居重要位置，在一些并購事件中，對公司的掏空，才是發(fā)動并購的主要動因。 本文研究的控股股東自利性并購，是指控股股東利用控制權(quán)，通過并購而自利，而其他股東沒有因并購獲利，甚至利益被犧牲的現(xiàn)象。利用并購將上市公司和小投資者利益轉(zhuǎn)移到控股股東手中，是發(fā)生最多

2、、最為典型和危害最大的控股股東自利性并購?？毓晒蓶|自利性并購現(xiàn)象在許多國家都存在，在我國“一股獨(dú)大”的市場現(xiàn)實(shí)中尤為突出和激烈。 我國的上市公司，控股股東往往持有很大的股份并且控制著董事會和經(jīng)理層，有著很便利的自利性條件。在公司外部，對中小投資者的法律保護(hù)還處于一個逐步完善的過程中。我國上市公司的委托一代理沖突，主要存在于控股股東與中小投資者之間，其中，控股股東利用自利性并購掏空上市公司，侵占中小股東的利益的情況，已經(jīng)發(fā)展到比較

3、嚴(yán)重的地步，而系統(tǒng)地開展控股股東自利性并購的動因、類型和后果的研究，目前尚不多見。相關(guān)研究表明，我國上市公司的控股股東行為服從經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，他們往往為追求自身利益最大化而大肆掠奪小股東利益。許多支持上市公司的善舉是控股股東的中間目標(biāo)和短期目標(biāo)，最終的落腳點(diǎn)仍將是掏空。當(dāng)上市公司業(yè)績較差，面臨“保殼”“保配”等關(guān)口，關(guān)系到控股股東的長遠(yuǎn)利益時，控股股東才會出手援助上市公司，利用關(guān)聯(lián)并購等手段對上市公司進(jìn)行“支持”，達(dá)到增發(fā)和配股的資格，再利

4、用高溢價增發(fā)和配股來盤剝中小股東，或在上市公司情況好轉(zhuǎn)時再進(jìn)行“掏空”?！爸С帧笔强毓晒蓶|為了長期利益而在犧牲短期利益，從上市公司攫取控制權(quán)私有收益才是控股股東主要的和根本的目的。當(dāng)然，也有控股股東為對上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略整合，將一些收益高的業(yè)務(wù)劃入上市公司，取得雙贏的效果。但從數(shù)額和發(fā)生頻率來看，控股股東自利性并購已成為我國上市公司并購中的主要組成之一。本文基于上述思路展開，提出有關(guān)假設(shè)并進(jìn)行驗(yàn)證，全文分成七章進(jìn)行： 第一章導(dǎo)論，

5、主要對論文進(jìn)行簡要介紹，包括研究對象的界定、研究動機(jī)、研究的理論和實(shí)踐意義、研究的主要內(nèi)容和研究框架、研究的改進(jìn)和創(chuàng)新。 第二章文獻(xiàn)評述，對國內(nèi)外相關(guān)的理論研究成果進(jìn)行綜述和分析，闡明本研究的主要理論基礎(chǔ)，介紹研究主題在國內(nèi)外的發(fā)展?fàn)顩r。 第三章控股股東自利性并購的動因分析，從相關(guān)理論和實(shí)務(wù)出發(fā)，分析控股股東進(jìn)行自利性并購的目的，并構(gòu)建了新的理論模型。 第四章控股股東自利性并購的方式及其影響因素分析，分別列舉了自

6、利性并購的幾種方式，利用實(shí)證方法，探討了各種因素如何影響控股股東自利性并購。 第五章控股股東自利性并購的市場反應(yīng)研究，實(shí)證分析了并購的宣布效應(yīng)，探討市場能否識別自利性并購，控股股東自利性并購在短期內(nèi)對公司價值有何影響。 第六章控股股東自利性并購的長期績效分析，從長期超額回報、財務(wù)指標(biāo)和EvA、現(xiàn)金收益等幾個角度，研究了控股股東自利性并購對上市公司的長期影響。 第七章主要結(jié)論、啟示和未來研究方向。本章對控股股東自利