深度復(fù)盤uri股價百倍之路尋找中國租賃巨頭

1、1. 投資聚焦?jié)L雪球之路，并購與內(nèi)生增長共振。傳奇創(chuàng)始人雅各布斯于 1997 年成立 URI 并將其在 紐交所上市，1998-2001 年通過約 250 次密集的收購活動迅速成為北美最大的設(shè)備租賃公司，2002-2007 年進(jìn)入整合階段。2008 年之后，公司第二代管理層上任后提出“強化核心租賃業(yè)務(wù)、優(yōu)化租賃設(shè)備管理能力、降低運營成本、提升高毛利大客戶占比”等精細(xì)化管理戰(zhàn)略，并通過系列超大型并購快速實現(xiàn)多元化設(shè)備租賃布局，系列改革舉措

2、疊加當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇， 公司進(jìn)入盈利快速增長期， 驅(qū)動公司股價實現(xiàn)百倍成長之旅。公司股價于 2021 年 11 月份達(dá)到歷史最高值 415 美元/股， 是 2009 年最低值的 166 倍。將規(guī)模效益運用至極致。 URI 是設(shè)備租賃行業(yè)龍頭， 在北美占據(jù) 15%市占率， 擁有 1288個門店，依托規(guī)模優(yōu)勢：1）設(shè)備周轉(zhuǎn)：公司通過減少客戶服務(wù)半徑，縮短提貨時間，并實現(xiàn)門店間靈活調(diào)配設(shè)備，提升周轉(zhuǎn)率；2）采購成本：通過規(guī)模

3、化采購，增強對上游供應(yīng)商議價能力，獲取折扣；3）交叉銷售：通用設(shè)備向高毛利專用設(shè)備引流，相互協(xié)同提升整體利潤率； 4） 分散風(fēng)險： 多元化擴張后公司可有效避免單個行業(yè)衰退而對公司整體經(jīng)營產(chǎn)生過大的影響，增強應(yīng)對應(yīng)對各行業(yè)周期波動的能力。精細(xì)化管理推動“熵減” 。URI 在長期發(fā)展過程中積累了大量設(shè)備管理經(jīng)驗，持續(xù)為公司增長賦能，其中：1）生命周期法：依托長期積累的大數(shù)據(jù)，使用最低總持有成本作為采 購決策依據(jù)，并智能決策資產(chǎn)最佳處置時機，

4、最大化資產(chǎn)持有效益；2）分區(qū)管理：將全部門店合理設(shè)置分區(qū)，區(qū)域內(nèi)多個門店共享設(shè)備資源，并將通用功能合并，提升出租率的同時降低運營成本；3）數(shù)字化工具：自 2000 年起持續(xù)推動數(shù)字化建設(shè)，提升客戶體驗的同時助力公司運營提質(zhì)增效。股價百倍之路的財務(wù)表現(xiàn)。1）盈利方面，2007 年之前由于行業(yè)需求減弱、商譽減值增多等因素，公司業(yè)績表現(xiàn)較為疲軟，2008 年之后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功，營 收業(yè)績明顯放量，利潤率上升一個臺階。2）資本支

5、出方面，2001-2021 年資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)5.4 倍增長，達(dá)到 158 億美元，期間緊密跟隨經(jīng)濟(jì)波動，靈活調(diào)整采購計劃。3）負(fù)債與現(xiàn)金流方面，早期經(jīng)營過程中由于多次計提商譽減值導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率跳升至較高水，年后公司依托每年極為充沛的現(xiàn)金流， 負(fù)債率、 凈杠桿率等指標(biāo)持續(xù)下降。 4）杜邦分析方面， 2012-2017 年隨著公司盈利能力及周轉(zhuǎn)率提升， 驅(qū)動公司ROE 持續(xù)上升， 2018 年至今隨著公司負(fù)債率持續(xù)壓減，ROE 較前期有所

6、回落，但整體仍處較高水平。中國設(shè)備租賃市場：大水養(yǎng)大魚。我國設(shè)備租賃市場持續(xù)發(fā)展，當(dāng)前行業(yè)較為分散，若對標(biāo)美國 URI 15%的北美市占率匡算，中國設(shè)備租賃市場 15%市占率可孕育年營收超 過 1300 億元的超大型設(shè)備租賃企業(yè)，是 URI 的 2 倍。尋找中國未來設(shè)備租賃巨頭，可重點聚焦以下幾個特征：1）具備更強資本實力或上市融資平臺；2）聚焦規(guī)?；O(shè)備租賃主業(yè)， 并圍繞主業(yè)做多元化設(shè)備布局； 3） 具備領(lǐng)先的管理體系可實現(xiàn)規(guī)

7、?；瘮U張中的 “熵減” ；4）能把握中國市場特征，靈活配置租賃資產(chǎn)。投資建議：目前國內(nèi)已涌現(xiàn)出較多成長潛力突出的龍頭企業(yè)，其中重點推薦高空作業(yè)平 臺快速擴張的國內(nèi)建筑設(shè)備租賃領(lǐng)軍企業(yè)華鐵應(yīng)急、鋁模板租賃領(lǐng)軍者志特新材；重點 關(guān)注擬在港股上市的設(shè)備租賃龍頭宏信建設(shè)、起重機械租賃龍頭建設(shè)機械等。20202017201420112008200520021999199619931990198719841981197819751972196919

8、661963196019571954195119481945194219391936圖表 2：設(shè)備租賃商業(yè)模式的經(jīng)營利潤拆解資料來源：3. 北美設(shè)備租賃市場：巨無霸企業(yè)成長的肥沃土壤美國工程機械設(shè)備滲透率持續(xù)提升。北美建筑機械市場發(fā)展起步于上世紀(jì) 50 年代，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局披露數(shù)據(jù)顯示，1975-1980 年間美國建筑工人平均時薪快速攀升。人 工成本上漲驅(qū)動北美地區(qū)建筑機械化進(jìn)程快速推進(jìn)。隨著美國每年固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長，美國

9、工程機械設(shè)備存量也呈持續(xù)提升趨勢，且成長速度略高于固投增速。美國工程機械設(shè)備存量/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資的比呈現(xiàn)出向右上方傾斜的曲線， 顯示美國工程機械滲透率持續(xù)提升。圖表 3：美國固定資產(chǎn)投資及增速50000450004000035000300002500020000150001000050000美國:固定資產(chǎn)投資（億美元） 同比增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%BEA，年 年 年 年 年 年 年 年 年