食品飲料行業(yè)中國(guó)餐飲業(yè)：行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)大型餐飲公司將搶占更多市場(chǎng)份額

1、投資主題中國(guó)餐飲業(yè)正在復(fù)蘇 中國(guó)餐飲業(yè)正在復(fù)蘇餐飲行業(yè)是2020年上半年受新冠肺炎疫情影響最嚴(yán)重的行業(yè)之一，目前仍在持續(xù)復(fù)蘇。截至今年9月20日，行業(yè)累計(jì) 收入上半年下跌最多達(dá)46.8%,恢復(fù)至截至9月20日僅下跌2.9%。中國(guó)的人均餐飲消費(fèi)仍落后于其他國(guó)家 中國(guó)的人均餐飲消費(fèi)仍落后于其他國(guó)家2019年，中國(guó)餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 年，中國(guó)餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4.672萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng) 萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.4%。根據(jù)咨詢公司 。根據(jù)咨

2、詢公司弗假設(shè)斯特沙利文的預(yù)計(jì)， 弗假設(shè)斯特沙利文的預(yù)計(jì)，2019年 至2024年，該行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率也將到達(dá) 年，該行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率也將到達(dá)7.2%。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)餐飲業(yè) 。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)餐飲業(yè)仍有很大的增長(zhǎng)空間，因?yàn)橐允?仍有很大的增長(zhǎng)空間，因?yàn)橐允?界標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)消費(fèi)者在餐飲業(yè)的支出處于較低水平。經(jīng)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后，我們估 界標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)消費(fèi)者在餐飲業(yè)的支出處于較低水平。經(jīng)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后，我們估計(jì)， 計(jì)

3、，2019年美國(guó)和日本的平均 年美國(guó)和日本的平均 消費(fèi)者支出分別比中國(guó)消費(fèi)者高出 消費(fèi)者支出分別比中國(guó)消費(fèi)者高出231%和107%。我們預(yù)計(jì)，隨著： 。我們預(yù)計(jì)，隨著：1）中國(guó)的人均收入和 中國(guó)的人均收入和財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)， 財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)，2）餐廳 餐廳/連 鎖店日漸擴(kuò)張到低線城市， 鎖店日漸擴(kuò)張到低線城市，3）越來(lái)越多的年輕消費(fèi)者選擇外出就餐，中國(guó)與較興旺國(guó)家之間 越來(lái)越多的年輕消費(fèi)者選擇外出就餐，中國(guó)與較興旺國(guó)家之間的差距將不斷縮小。

4、的差距將不斷縮小。 較大餐飲商將贏得市場(chǎng)份額 較大餐飲商將贏得市場(chǎng)份額我們預(yù)計(jì)，較大型的餐飲商能憑借其專 我們預(yù)計(jì)，較大型的餐飲商能憑借其專'也經(jīng)驗(yàn)和資本不斷擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)，贏得市場(chǎng)份額。擁有 也經(jīng)驗(yàn)和資本不斷擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)，贏得市場(chǎng)份額。擁有更容易標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品 更容易標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品 （如快餐和中式火鍋）的餐飲商將能夠更快地?cái)U(kuò)張，因?yàn)檫@些食品可以在場(chǎng)外制作，并且依賴主廚的 （如快餐和中式火鍋）的餐飲商將能夠更快地?cái)U(kuò)張，因?yàn)檫@些食品可以

5、在場(chǎng)外制作，并且依賴主廚的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和味 經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和味 感的程度較低。年輕消費(fèi)者將是主要目標(biāo)市場(chǎng) 年輕消費(fèi)者將是主要目標(biāo)市場(chǎng)我們預(yù)計(jì)年輕消費(fèi)者將會(huì)更多地外出就餐，這會(huì)是一個(gè)主要的目標(biāo)市場(chǎng)。調(diào)查顯示，他們是疫 我們預(yù)計(jì)年輕消費(fèi)者將會(huì)更多地外出就餐，這會(huì)是一個(gè)主要的目標(biāo)市場(chǎng)。調(diào)查顯示，他們是疫情后第一個(gè)再次外出就 情后第一個(gè)再次外出就 餐的市場(chǎng)群體，在外出就餐頻率幾乎相同的情況下，他們外出就餐的花費(fèi)往往比老年消費(fèi)者多 餐的市場(chǎng)群體，在外出

6、就餐頻率幾乎相同的情況下，他們外出就餐的花費(fèi)往往比老年消費(fèi)者多10%。年輕消費(fèi)者對(duì) 。年輕消費(fèi)者對(duì) 300元人民幣以下（群眾市場(chǎng)水平）的消費(fèi)接受度也更高。 元人民幣以下（群眾市場(chǎng)水平）的消費(fèi)接受度也更高。數(shù)字化有助于推動(dòng)銷售 數(shù)字化有助于推動(dòng)銷售…我們預(yù)計(jì)，行業(yè)數(shù)字化的趨勢(shì)將繼續(xù)有助于吸引更年輕的消費(fèi)者。數(shù)字化涉及接受訂單和在線支付 我們預(yù)計(jì)，行業(yè)數(shù)字化的趨勢(shì)將繼續(xù)有助于吸引更年輕的消費(fèi)者。數(shù)字化涉及接受訂單和在線支付（手機(jī)或店內(nèi)自助

7、（手機(jī)或店內(nèi)自助 服務(wù)），以及采用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。這樣的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)可以讓餐廳更有效地實(shí)施具有個(gè)體針對(duì) 服務(wù)），以及采用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。這樣的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)可以讓餐廳更有效地實(shí)施具有個(gè)體針對(duì)性的營(yíng)銷活動(dòng)和 性的營(yíng)銷活動(dòng)和 會(huì)員計(jì)劃，從而推動(dòng)重復(fù)銷售。數(shù)字訂餐系統(tǒng)還將縮短客戶的等待時(shí)間，提高客戶的用戶體驗(yàn)，從而推動(dòng) 會(huì)員計(jì)劃，從而推動(dòng)重復(fù)銷售。數(shù)字訂餐系統(tǒng)還將縮短客戶的等待時(shí)間，提高客戶的用戶體驗(yàn)，從而推動(dòng)重復(fù)銷售。 重復(fù)銷售。

8、并提高生產(chǎn)率 并提高生產(chǎn)率經(jīng)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后， 經(jīng)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后，2017年中國(guó)人均收入比美國(guó)和日本分別低 年中國(guó)人均收入比美國(guó)和日本分別低46.2%和54.5%。我們相信這一差距可以通 。我們相信這一差距可以通過(guò)數(shù)字化 過(guò)數(shù)字化 和自動(dòng)化來(lái)縮小。 和自動(dòng)化來(lái)縮小。海底撈將受惠于苴最快的網(wǎng)絡(luò)增速 海底撈將受惠于苴最快的網(wǎng)絡(luò)增速-買入 買入我們首次覆 我們首次覆,海誦撈， 海誦撈，'給予 給予:入律級(jí)，盲森價(jià)為 入律級(jí)，盲森價(jià)為

9、66.5港元，對(duì)應(yīng) 港元，對(duì)應(yīng)30%的上漲空間。我 的上漲空間。我們預(yù)計(jì)，海底撈 們預(yù)計(jì)，海底撈19至22年財(cái)年間 年財(cái)年間 收入將以 收入將以42.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將到達(dá) 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將到達(dá)47.1%。這一增長(zhǎng)主 。這一增長(zhǎng)主要是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預(yù) 要是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預(yù) 計(jì)增長(zhǎng) 計(jì)增長(zhǎng)129%的推動(dòng)。 的推動(dòng)。百勝中國(guó)有充足的資金進(jìn)行擴(kuò)張 百勝中國(guó)有充足的資金進(jìn)行擴(kuò)張-買入

10、 買入我們首次覆蓋百勝中國(guó)，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 我們首次覆蓋百勝中國(guó)，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為65.5美元（或 美元（或507.4港元），對(duì)應(yīng) 港元），對(duì)應(yīng)23%/21%的上漲空間。我們預(yù)計(jì)， 的上漲空間。我們預(yù)計(jì)， 百勝中國(guó) 百勝中國(guó)19至22年財(cái)年間收入將以 年財(cái)年間收入將以13.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率將到達(dá) 將到達(dá)15.8%。這一增長(zhǎng)主要 。這一增長(zhǎng)主要 是受同期餐

11、廳開業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)31%的推動(dòng)。 的推動(dòng)。頤海正在迅速擴(kuò)張，但估值相對(duì)較高 頤海正在迅速擴(kuò)張，但估值相對(duì)較高-中性 中性我們首次覆蓋頤海國(guó)際，給予中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 我們首次覆蓋頤海國(guó)際，給予中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為111.4港元。我們預(yù)計(jì)，頤海 港元。我們預(yù)計(jì)，頤海19至22財(cái)年間收入將以 財(cái)年間收入將以40.2%的復(fù)合年 的復(fù)合年 增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率將到達(dá) 增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率將到達(dá)

12、39.0%。這一增長(zhǎng)主要是由于第三方火 。這一增長(zhǎng)主要是由于第三方火鍋調(diào)味料和中式復(fù)合調(diào)味料銷量預(yù) 鍋調(diào)味料和中式復(fù)合調(diào)味料銷量預(yù) 期將有 期將有34.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)以及方便速食產(chǎn)品有 的年復(fù)合增長(zhǎng)以及方便速食產(chǎn)品有68.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)，頤海國(guó)際 的年復(fù)合增長(zhǎng)，頤海國(guó)際19至22年財(cái)年間凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng) 年財(cái)年間凈收入的復(fù)合年增長(zhǎng) 率將到達(dá) 率將到達(dá)39.0%。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，新店擴(kuò)張推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)我們首次覆蓋海底撈，給予買入

13、評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)66.5港元，對(duì)應(yīng)30%的上漲空 間。我們預(yù)計(jì)公司19-22財(cái)年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為42.5%,而凈利潤(rùn)復(fù)合年 增長(zhǎng)率為47.1%。增長(zhǎng)主要來(lái)自期內(nèi)新開業(yè)門店數(shù)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)129%的推 動(dòng)。我們采用PEG估值法得出目標(biāo)價(jià)，對(duì)于像海底撈這樣的高增長(zhǎng)公司而 言我們認(rèn)為是合理的。我們?cè)趯?duì)公司21財(cái)年和22財(cái)年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)中采用1.0 倍PEG,并將兩個(gè)結(jié)果平均，得出目標(biāo)價(jià)為66.5港元。% 1m 6m 12m6862 HK 恒生指數(shù)(8

14、.2) 2.852.3 (2.2)35.3 (10.4)行業(yè)：消費(fèi)！恒生指數(shù)(2020/10/30) 24,107國(guó)企指數(shù)(2020/10/30) 9,760重要數(shù)據(jù)52周股價(jià)區(qū)間（港元） 27.5 - 63.0盈利預(yù)測(cè)及估值市值（百萬(wàn)港元） 271,360日均成交量（百萬(wàn)股） 5.09每股凈資產(chǎn)（人民幣） 1.68主要股東ZY NP Ltd. 60.4%SYH NP Ltd. 8.20%LHY NP Ltd. 7.75%SP NP

15、Ltd. 7.75%總股數(shù)（百萬(wàn)股） 5,300自由流通量 15.9%可歸屬凈利潤(rùn) 1,646 2,345 1,107 5,255 7,469同比增長(zhǎng) 38.1% 42.3% -52.8% 374.9% 42.1%核心每股盈利（人民幣） 0.33 0.44 0.21 0.99 1.41市盈率（X） 133.8X 100.7X 213.4X 44.9x 31.6xPEG (x) 2.5x 3.1x n.a. 0.9x 0.7xROE 33