上市公司退市制度研究.pdf

1、證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。它最主要的功能是優(yōu)化資源配置，使市場(chǎng)稀缺的資源向有發(fā)展?jié)摿托б婧玫钠髽I(yè)流動(dòng)，提高資源的利用率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。上市公司是證券市場(chǎng)的基石，其內(nèi)在質(zhì)量高低將直接影響證券市場(chǎng)的存續(xù)和進(jìn)一步發(fā)展。從這個(gè)意義上講，退市制度應(yīng)與上市制度一起共同作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在于證券市場(chǎng)的“出入口”，來(lái)保證證券市場(chǎng)高效有序的發(fā)展。只有通過(guò)退市制度這個(gè)篩選機(jī)制，才能真正促進(jìn)統(tǒng)一交易的證券市場(chǎng)中資源的合理有效配置，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)

2、業(yè)升級(jí)，從而充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能。所以，幾乎在所有國(guó)家的證券市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則中，退市的規(guī)定都是很重要的組成部分。 我國(guó)在構(gòu)建證券市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則的時(shí)候也關(guān)注到了退市制度的功能。在1994年7月1日生效的《公司法》中就有關(guān)于上市公司退市制度的相關(guān)規(guī)定。但在其實(shí)施后長(zhǎng)達(dá)近7年的時(shí)間里，上市公司退市制度一直被束之高閣。由于上市公司退出機(jī)制的缺位，中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取了相應(yīng)的變通措施，如“ST”制度、“PT”制度。1998年頒布的《證券法》

3、重復(fù)了《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)退市制度并無(wú)實(shí)質(zhì)性變動(dòng)?！吧鲜泄静凰馈钡纳裨捲谥袊?guó)證券市場(chǎng)上演繹得淋漓盡致。直到2001年2月22日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》、2001年4月23日“TP水仙”成為中國(guó)證券市場(chǎng)第一家退市公司，退市在中國(guó)證券市場(chǎng)才算真正拉開(kāi)了序幕。但是，此辦法僅限于連續(xù)虧損的公司，而對(duì)于其他理應(yīng)退市的情形還未有涉及。2005年修訂的《證券法》對(duì)這一制度做了具有革命性的“移植手術(shù)”，即把原《公司

4、法》中的有關(guān)證券發(fā)行、暫停上市、終止上市的條款經(jīng)完善后全部移植到了《證券法》，不再出現(xiàn)“一律兩法”、“鳩占鵲巢”的不合理現(xiàn)象，完善了證券法律體系。但是，目前我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度與成熟證券市場(chǎng)相比還有一定的差距，顯得不夠完善。如主觀標(biāo)準(zhǔn)過(guò)多，客觀標(biāo)準(zhǔn)過(guò)少；多層次的證券市場(chǎng)交易體系還未建立，退市通道和出口不夠通暢等。 我國(guó)上市公司退市制度的自身不完善及不規(guī)范的運(yùn)作，在很大程度上阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本文在總結(jié)已有研究成果

5、的基礎(chǔ)上，主要從退市功能、退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序及相關(guān)法律制度等方面進(jìn)行了初步探討，希望為我國(guó)上市公司退市制度的完善提供一定的理論參考。 第一部分主要對(duì)退市制度的一般問(wèn)題作了介紹，對(duì)相似的概念做了區(qū)分，并對(duì)退市制度的功能進(jìn)行了分析。筆者認(rèn)為，只有通過(guò)深刻理解退市制度及其功能，才能正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)建立退市制度的必要性和重要性，才能讓更多的投資者關(guān)注上市公司退市的這一風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)的作用，保護(hù)投資者的利益。 第二部分主

6、要對(duì)我國(guó)上市公司退市制度的歷程進(jìn)行了回顧和評(píng)價(jià)。本部分以時(shí)間發(fā)展為線索，全面回顧和評(píng)價(jià)了1993年《公司法》、1998年《證券法》、證監(jiān)會(huì)采取的“ST”和“PT”等變通措施、2001 年的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》及修訂和2005年《證券法》對(duì)上市公司退市的規(guī)定。 第三部分主要介紹了美國(guó)、日本和我國(guó)香港地區(qū)對(duì)退市制度的相關(guān)規(guī)定，包括退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序，并和我國(guó)(內(nèi)地)的退市制度作了比較分析，指出了我國(guó)(內(nèi)地)退市

7、制度和成熟證券市場(chǎng)相比的不足之處。 第四部分總結(jié)了現(xiàn)階段我國(guó)上市公司退市制度在實(shí)施中存在的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司退市制度在實(shí)施中存在的突出問(wèn)題包括：開(kāi)放證券市場(chǎng)的初衷錯(cuò)位致上市公司退市制度難以實(shí)施；地方政府對(duì)上市公司退市不當(dāng)干預(yù)；為?！皻ぁ辟Y源而惡意進(jìn)行重組；片面理解投資者利益保護(hù)的精神實(shí)質(zhì)以至否認(rèn)上市公司退市制度的功能。筆者認(rèn)為，只有清楚了解了退市制度不能規(guī)范運(yùn)行的障礙，才能對(duì)癥下藥，治愈我國(guó)證券市場(chǎng)的頑疾。 第