上市公司退市機(jī)制研究

1、<p>　　上市公司退市機(jī)制研究</p><p>　　一．上市公司退市概念 </p><p>　　上市公司退市，是指一家股份公司的股票在證券交易所集中交易市場(chǎng)上市交易后，由于經(jīng)營(yíng)所處的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)條件的變化使其不再符合相關(guān)法律規(guī)定的上市條件，從而使其股票退出證券交易所集中交易的一種法律行為。一個(gè)完善而且成熟的證券市場(chǎng)，必定是一個(gè)遵循市場(chǎng)規(guī)律、能使上市公司優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出的市場(chǎng),它

2、可以引導(dǎo)市場(chǎng)投資者培養(yǎng)理性的投資理念，規(guī)范上市公司合理經(jīng)營(yíng)，更好的服務(wù)于蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。 </p><p>　　二．我國(guó)現(xiàn)行上市公司退市機(jī)制存在的問(wèn)題 </p><p>　　比較發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)上市公司退市制度主要存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題： </p><p>　?。ㄒ唬┩耸惺掠煞矫娲嬖诘膯?wèn)題 </p><p>　　1.主動(dòng)退市制度沒(méi)有得到有效

3、貫徹執(zhí)行 </p><p>　　在我國(guó)由于"殼"資源的匱乏，因而費(fèi)盡氣力進(jìn)入證券交易所的上市公司往往擁殼自重，不會(huì)輕易的主動(dòng)退出證券交易市場(chǎng)。當(dāng)公司出現(xiàn)可以主動(dòng)的情形時(shí)，他們采取的措施并不是申請(qǐng)退市，而是千方百計(jì)的去弄虛作假，造成我國(guó)主動(dòng)退市制度的設(shè)定成了一個(gè)擺設(shè)。 </p><p>　　2.我國(guó)法律沒(méi)有規(guī)定自動(dòng)退市制度 </p><p>　　目

4、前我國(guó)退市類(lèi)型只有強(qiáng)制退市一種，公司退市自主權(quán)不強(qiáng)。而成熟的證券市場(chǎng)把退市分為三種類(lèi)型：強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市和自動(dòng)退市。既有上市公司不符合規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)由證券交易所使其強(qiáng)制退市，也有上市公司在考慮各種主、客觀因素后主動(dòng)退市。而我國(guó)只有強(qiáng)制退市一種。 </p><p>　　(二)退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序存在的問(wèn)題 </p><p>　　1.標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)化問(wèn)題 </p><p>

5、　　目前我國(guó)退市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)單一，可操作性欠缺。關(guān)于上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)，可以分為數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)尺度。發(fā)展至今我國(guó)退市制度的核心一直沒(méi)有變動(dòng)，還是以"連續(xù)虧損的持續(xù)區(qū)間"作為衡量尺度，而對(duì)于股權(quán)分布、股票市值、凈資產(chǎn)等的具體細(xì)節(jié)基本沒(méi)有涉及。 </p><p>　　2.退市程序存在不足 </p><p>　　ST、*ST存在的原因是證券監(jiān)管者為了保護(hù)投資者的利益，而

6、設(shè)置投資風(fēng)險(xiǎn)警示向公眾投資者提示上市公司存在的可知風(fēng)險(xiǎn)。但這些設(shè)置初衷良好的制度在實(shí)施的過(guò)程中卻被改變了原意。實(shí)際操作中，往往被冠上ST、*ST的股票卻成了搶手的香餑餑。 </p><p>　?。ㄈ┩耸猩婕跋嚓P(guān)主體方面存在的問(wèn)題 </p><p>　　有觀點(diǎn)指出，目前退市的決定權(quán)從表面上看歸屬于證交所，但實(shí)際上證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求證交所糾正或撤銷(xiāo)其決定，從本質(zhì)上而言就是證監(jiān)會(huì)采用行政手段對(duì)證交

7、所的管理行為的干涉。證券監(jiān)督部門(mén)變通執(zhí)法的行為違背了證券市場(chǎng)的基本規(guī)律，扭曲了我國(guó)上市公司退市制度，使退市法律制度失去其應(yīng)有的法律效力，也動(dòng)搖了法律在證券市場(chǎng)的權(quán)威地位。① </p><p>　　三．上市公司退市機(jī)制完善措施 </p><p>　　（一）退市事由相關(guān)問(wèn)題完善 </p><p>　　1.貫徹落實(shí)我國(guó)的主動(dòng)退市制度 </p><p&g

8、t;　　一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，對(duì)于公司而言，上市應(yīng)該是有進(jìn)有退，而且這種決定權(quán)不能只停留在證券交易所手中。因?yàn)楣旧鲜惺呛妥C券交易所簽訂上市協(xié)議的，從這個(gè)方面看，兩者之間是平等的關(guān)系。因此，一個(gè)公司處于各方面考慮要退市，只需提出申請(qǐng)，無(wú)需說(shuō)明理由，就應(yīng)該退市，這樣才可以彰顯上市公司的法律主體地位和自主性。 </p><p>　　2.增加上市公司自動(dòng)退市的方式 </p><p>　　一個(gè)成熟的

9、證券市場(chǎng)，不僅包括完善且執(zhí)行性很強(qiáng)的強(qiáng)制退市制度，還包括上市公司的自動(dòng)退市制度。首先，我們必須承認(rèn)在我國(guó)一些非上市公司對(duì)即將退市的上市公司的重整有一定的積極意義，但也不能否認(rèn)一些非上市公司借一些上市公司重整之機(jī)"買(mǎi)殼上市"②，憑上市之"表"行圈錢(qián)之"里"，損害廣大投資者的利益。因而我們需引入對(duì)非上市公司介入上市公司重整時(shí)的事前審查制度和事中監(jiān)督制度，當(dāng)其不符合條件時(shí)，則需引入上

10、市公司的自動(dòng)退市制度。 </p><p>　?。ǘ┩耸袠?biāo)準(zhǔn)和退市程序的完善 </p><p>　　1.細(xì)化退市的標(biāo)準(zhǔn) </p><p>　　在數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)方面，首先，應(yīng)該對(duì)股票價(jià)格做出相關(guān)規(guī)定，納斯達(dá)克市場(chǎng)有著名的"一美元"退市制度，并且每年因?yàn)檫_(dá)不到該制度而退市的股票數(shù)量占相當(dāng)大的比例。我國(guó)可以設(shè)立相似的規(guī)定，規(guī)定股價(jià)在一定時(shí)間低于某一價(jià)格就強(qiáng)迫

11、其退市。同樣，對(duì)上市公司的總資產(chǎn)也要設(shè)定相應(yīng)的界限，若低于某個(gè)值就要強(qiáng)制其股票退市。最后，紅利是股票的投資收益，可以借鑒美國(guó)及日本的經(jīng)驗(yàn)規(guī)定連續(xù)5年內(nèi)不派發(fā)紅利的股票將被迫退市，以督促其更好的經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)回報(bào)。 </p><p>　　2.進(jìn)一步完善退市程序 </p><p>　?。?）健全退市程序的規(guī)定 </p><p>　　對(duì)于自愿退市的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)由證交所與其

12、簽訂退市協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定的程序進(jìn)行退市。 </p><p>　?。?）取消ST和*ST制度 </p><p>　　ST、*ST制度其初衷是好的。但是在這項(xiàng)制度具體的實(shí)施中，卻產(chǎn)生了適得其反的效果。本人認(rèn)為，ST、*ST制度沒(méi)有存在的必要。理由是證券市場(chǎng)不能只進(jìn)不出，扭虧無(wú)望的公司就應(yīng)當(dāng)退出這個(gè)市場(chǎng)。建立特別處理制度目的是為了促進(jìn)公司加強(qiáng)管理改善經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈利，而實(shí)質(zhì)上虧損較少的ST公司成為

13、了眾商家爭(zhēng)搶的緊俏"殼資源"可以坐等大股東救助或獲得重組重生的機(jī)會(huì)，而連續(xù)虧損多年的公司由于歷史包袱重，壞帳呆帳過(guò)多，重組成本過(guò)高，已成為"賣(mài)殼"的障礙。 </p><p>　　3.對(duì)退市相關(guān)主體權(quán)利義務(wù)的界定和保護(hù) </p><p>　　1）引入聽(tīng)證制度。 </p><p>　　對(duì)不服退市決定的公司予以要求聽(tīng)證的權(quán)利。證交所

14、設(shè)立專(zhuān)門(mén)委員會(huì)根據(jù)聽(tīng)證會(huì)獨(dú)立做出維持決定或撤銷(xiāo)原決定。 </p><p>　　2）進(jìn)一步完善代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。 </p><p>　　我國(guó)規(guī)定上市公司股票在發(fā)布終止上市公告后四十五個(gè)交易同內(nèi)必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳叭迨袌?chǎng)還存在很多問(wèn)題，建議增加從三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定和條件，以使退市股票在業(yè)績(jī)真正改善后有機(jī)會(huì)重新回到主板市場(chǎng)。 </p><p&

15、gt;　　3）明確退市責(zé)任人的法律責(zé)任，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益 </p><p>　　保護(hù)投資者利益是證券市場(chǎng)監(jiān)管的核心任務(wù)，也是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的支柱。如果投資者對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，那么證券市場(chǎng)的功能也就得不到發(fā)揮，沒(méi)有資本的注入，一切將是空話(huà)。因此，當(dāng)上市公司在退市活動(dòng)中有損害投資者利益的情況時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確和追究責(zé)任人的法律責(zé)任。 </p><p><b>　　四．結(jié)語(yǔ) &l

16、t;/b></p><p>　　隨著上市公司的日趨增多，新的問(wèn)題和挑戰(zhàn)也必會(huì)不斷出現(xiàn)。但是筆者相信通過(guò)有關(guān)各方的關(guān)注和努力，我國(guó)的上市公司退市制度一定將更加成熟和完善，我國(guó)的證券市場(chǎng)也必定會(huì)朝著更加透明化、更加正規(guī)化和更加制度化的方向發(fā)展。 </p><p><b>　　注釋?zhuān)?</b></p><p>　?、偻醣骸对囌撐覈?guó)上市公司退市

17、緩沖機(jī)制的完善》，載于《現(xiàn)代管理科學(xué)》 2003年第4期 </p><p>　?、谫I(mǎi)殼上市就是非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司的控制權(quán)后再利用這家公司，將其他資產(chǎn)通過(guò)配股、收購(gòu)等機(jī)會(huì)注入進(jìn)去，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn) </b></p><p>　　【1】史曉玲，柳強(qiáng). 試析我國(guó)上市公司退市制度. 中國(guó)證券期貨.20

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