我國直接融資發(fā)展對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響作用，合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)發(fā)揮杠桿經(jīng)營的優(yōu)勢而獲得持續(xù)發(fā)展的動力。在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，期限結(jié)構(gòu)更是重中之重，它對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有重要的影響作用，安排得當(dāng)?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)由于資金來源不穩(wěn)定而誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的可能性。其中，本文探討的企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)就是企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中一個重要組成部分。值得強調(diào)的是，本文探討的借款期限結(jié)構(gòu)指的是長期借款期限結(jié)構(gòu)。同時，本文所研究的企業(yè)為我國A股主板市場非金融類上

2、市企業(yè)。
　　企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)與國家宏觀的融資環(huán)境密切相關(guān)。在我國銀行業(yè)“一枝獨大”的歷史背景和現(xiàn)實情況下，社會融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴重失衡的現(xiàn)象，即直接融資比例遠遠低于間接融資的比例，這很大程度上決定了我國企業(yè)的融資渠道過度集中于銀行信貸體系之內(nèi)。一方面，這使得銀行承載了較高的風(fēng)險，不利于我國金融體系的穩(wěn)定;另一方面，在融資渠道單一的背景下，“信貸歧視”問題也更為嚴重，這影響了企業(yè)的融資成本和融資效率，這在國企和民營企業(yè)的銀行借

3、款期限結(jié)構(gòu)差異上表現(xiàn)得更為明顯。
　　目前，雖然我國仍以間接融資為絕對主導(dǎo)的社會融資結(jié)構(gòu)，但實質(zhì)上，在“國九條”、新“國九條”一系列政策的實施下，我國資本市場的建設(shè)工作得到了有力的政策支持，特別是，在今年的政府工作報告中又連續(xù)第三年提及提高直接融資比例的問題，再一次傳達了加速發(fā)展資本市場的政策信號。在政策推動下，我國直接融資市場的建設(shè)取得了一定的發(fā)展。在股票市場方面，隨著股權(quán)分置改革的完成，股票市場的流通能力得到了大大的提升。同時

4、，“注冊制”也在積極的推進當(dāng)中。在債券市場方面，企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模在2011年首次超過國債的發(fā)行額，在2014年，國債和企業(yè)債余額分別達到107275億元和116214億元。2015年，中國債券市場融資高達23.02萬億，同比增長88.84％，成為全球第二大債券市場。
　　在這樣的背景下，從直接融資發(fā)展的角度去探究企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)問題就更具有現(xiàn)實意義。一方面，能為企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)提供一些建議;另一方面，也能在我國直接融資市場的建

5、設(shè)上取得一些啟示。進而，本文在文獻綜述以及理論分析的基礎(chǔ)上，總結(jié)得出企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)受到兩方面的影響。其一，表現(xiàn)為內(nèi)部因素，即規(guī)模，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等企業(yè)自身方面的因素。其二，表現(xiàn)為外部因素，即所在國家或地區(qū)的金融架構(gòu)、市場化水平、經(jīng)濟周期等外部宏觀因素，本文探討直接融資發(fā)展的角度就屬于該層面。值得強調(diào)是，本文研究中提到的直接融資僅討論股票市場和債券市場。
　　本文從理論上分析了直接融資發(fā)展對企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系，認為由

6、于股票融資、債券融資以及銀行長期借款融資之間存在一定的相互作用關(guān)系（如替代性、互補性），所以，這種關(guān)系對企業(yè)的融資方式的選擇產(chǎn)生了影響，進而造成企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)會有所變化。
　　具體來看，主要圍繞了以下四個大問題來進行:(1)宏觀層面上，股票融資、債券融資以及銀行長期借款融資之間呈現(xiàn)怎樣的關(guān)系？(2)微觀層面上，這種理論上存在的關(guān)系是否影響到了現(xiàn)實中企業(yè)的銀行長期借款融資需求？(3)這種關(guān)系如何影響企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)？(

7、4)直接融資的發(fā)展對國有企業(yè)和民營企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響是否存在差別？本文共用六章來進行分析和說明:
　　第一章，導(dǎo)論。主要對本文的研究背景、研究目的、研究方法以及研究意義進行了說明。同時，對本文研究的創(chuàng)新與局限之處進行了強調(diào)。
　　第二章，文獻綜述。在這一部分，本文重點就企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響因素，以及企業(yè)融資模式結(jié)構(gòu)的研究文獻進行了整理。其中，企業(yè)借款期限結(jié)構(gòu)的文獻又按照內(nèi)部、外部影響因素兩個層面進行分類綜述;

8、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)層面的綜述主要涉及到了股票融資、債券融資與銀行長期借款融資關(guān)系方面的文獻，談及了企業(yè)對融資模式選擇的問題。最后，對文獻進行整體評述，提出本文研究的方向和思路。
　　第三章，理論分析。主要包括了三大部分內(nèi)容，即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)層面的相關(guān)理論概述、債務(wù)結(jié)構(gòu)與借款期限結(jié)構(gòu)關(guān)系分析、企業(yè)融資模式的相關(guān)分析。其中，在企業(yè)融資模式相關(guān)理論中，本文針對股票融資、債券融資以及銀行長期借款融資之間可能存在的關(guān)系（如替代性和互補性）以及對企業(yè)

9、的銀行長期借款融資需求的影響進行分析，進而推理出這種可能存在的關(guān)系對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響。然后，依據(jù)這種邏輯上的分析，提出本文的研究問題，即直接融資市場的發(fā)展（股票市場、債券市場）對企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)有何影響？
　　第四章，我國直接融資發(fā)展對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實影響分析。本章重點討論直接融資市場的發(fā)展是否影響了企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)，進而為下一章的實證檢驗奠定基礎(chǔ)。首先，對我國直接融資市場的發(fā)展進行回顧，并利用圖表

10、的形式對我國2008-2014年的直接融資發(fā)展情況進行了描述;其次，運用宏觀數(shù)據(jù)驗證了第三章中提出的股票融資、債券融資和銀行長期借款融資三種融資方式之間可能存在的關(guān)系。最后，在微觀層面上，運用企業(yè)數(shù)據(jù)分析這兩種融資方式對企業(yè)長期借款融資需求的影響。進而，分析這種關(guān)系對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響。
　　第五章，實證研究。本章通過使用stata12.1軟件進行實證分析，進一步探討直接融資市場發(fā)展對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系。換言之

11、，本章重點關(guān)注股票市場發(fā)展和債券市場發(fā)展各自對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系是怎樣的，又各自代表了什么經(jīng)濟學(xué)含義。本章具體包含了六節(jié)。首先，是研究假設(shè);第二，研究設(shè)計，即對樣本選擇，變量定義以及模型設(shè)定進行說明;第三，描述性統(tǒng)計分析，特別是將樣本中國有企業(yè)和民營性質(zhì)企業(yè)進行分樣本描述性統(tǒng)計，對比了兩種股權(quán)性質(zhì)企業(yè)各變量之間的差異，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)比民營企業(yè)的借款期限結(jié)構(gòu)長;第四，在相關(guān)性分析和Hausman（豪斯曼）檢驗后

12、，本文選擇隨機效應(yīng)模型進行了全樣本回歸，以及對國企樣本和民營樣本再分別進行了回歸，進行了對比分析，探討直接融資的發(fā)展對這兩類企業(yè)的影響是否有差別;第五，通過更換重點解釋變量指標進行了模型穩(wěn)健性檢驗，全樣本和分樣本回歸模型均通過了穩(wěn)健性檢驗;最后，對回歸結(jié)果進行分析，結(jié)果顯示:(1)股票市場的發(fā)展使企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)有所延長，即股票融資對企業(yè)信貸融資的互補效應(yīng)更明顯。
　　(2)債券市場的發(fā)展使企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)有所縮短，即債券

13、融資對企業(yè)信貸融資的替代性更明顯。(3)直接融資發(fā)展對民營企業(yè)的銀行借款期限結(jié)構(gòu)影響更大。(4)企業(yè)自身內(nèi)部因素對其借款期限結(jié)構(gòu)有明顯的影響關(guān)系。
　　第六章，研究的啟示與展望。鑒于融資方式之間的復(fù)雜性，基于本文的研究，提出研究的啟示以及進一步研究的方向。
　　在整個研究中，本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在兩個方面:
　　其一是，從企業(yè)借款期限結(jié)構(gòu)的研究文獻來看，較早的研究角度集中于探討企業(yè)內(nèi)部影響因素的研究，從外部影響因素角度來

14、分析是近年文獻的研究方向，從可搜集到的最新文獻來看，以金融發(fā)展水平的角度來分析企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)問題，雖然重點關(guān)注了其長期借款與短期借款之間的變化問題（陳耿，2015，會計研究），但只作了概括性的分析;或者是從銀行競爭水平的角度來考察企業(yè)借款期限結(jié)構(gòu)問題（馬君潞，2013，金融研究）。所以，這些研究并未深入探究股票市場發(fā)展與債券市場發(fā)展各自對企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系。這正是本文的創(chuàng)新之一。
　　其二是，從企業(yè)融資相關(guān)的文獻

15、的研究來看，以往學(xué)者提出了企業(yè)的融資偏好問題，但較多集中于探討股票融資和債務(wù)融資之間的關(guān)系(如趙冬青、朱武祥，2006;盧興杰、舒麗莎等，2010);或是僅對直接融資市場中的股票融資和債券融資的關(guān)系進行研究（譚小平，2005）。但是本文深入到股票融資和債券融資的層面，分別分析了對企業(yè)銀行長期借款融資的影響，從而更深入分析直接融資的發(fā)展對國企和民營樣本的影響，這是本文的創(chuàng)新之二。
　　同時，文章也不免存在一些不足。本文并未將中小板以