現(xiàn)金股利變動(dòng)的資本市場(chǎng)反應(yīng)研究.pdf

1、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和日趨完善，從上交所成立至今二十余年，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)日趨壯大，截止2015年底我國(guó)滬深兩市A股上市公司共2829家，總市值達(dá)到56.73萬(wàn)億元，且有592只上市公司的公司債在上交所和深交所債券市場(chǎng)發(fā)行。在資本市場(chǎng)改革發(fā)展的同時(shí)仍有許多亟待解決的問(wèn)題，股利分配政策就是其中之一。
　　已有學(xué)者的大量研究表明，上市公司的現(xiàn)金股利政策對(duì)股票市場(chǎng)有著明顯的沖擊作用，特別是引起股利預(yù)案公告日的股價(jià)變動(dòng)。國(guó)外學(xué)者已經(jīng)將

2、股利政策的研究視角擴(kuò)展到了債券市場(chǎng)，對(duì)于發(fā)行了公司債的上市公司來(lái)說(shuō)，由于債權(quán)人與管理層之間存在委托代理沖突，股東和債權(quán)人之間存在利益沖突，上市公司的現(xiàn)金股利分配對(duì)債券的收益也存在一定的影響，能夠引起債券市場(chǎng)的波動(dòng)，在這種情況下上市公司的現(xiàn)金股利對(duì)資本市場(chǎng)的反應(yīng)尚需要驗(yàn)證。
　　本文針對(duì)2008-2015年發(fā)布現(xiàn)金股利變動(dòng)公告的A股上市公司和發(fā)行公司債的上市公司為對(duì)象，對(duì)資本市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究。本文首先采用經(jīng)典的事件研究法對(duì)上市公司

3、現(xiàn)金股利變動(dòng)導(dǎo)致的資本市場(chǎng)異常收益進(jìn)行了檢驗(yàn)，進(jìn)一步分析了引起這種資本市場(chǎng)反應(yīng)的影響因素。在此基礎(chǔ)上本文還采用傾向得分匹配法將發(fā)布現(xiàn)金股利變動(dòng)公告的上市公司與現(xiàn)金股利不變的上市公司進(jìn)行匹配，從而得出現(xiàn)金股利變動(dòng)導(dǎo)致的資本市場(chǎng)異常收益的穩(wěn)健性結(jié)果。
　　研究結(jié)果表明，上市公司的現(xiàn)金股利變動(dòng)的股票市場(chǎng)反應(yīng)和債券市場(chǎng)反應(yīng)相反。現(xiàn)金股利的增加對(duì)債券市場(chǎng)有積極影響，現(xiàn)金股利的減少帶來(lái)了債券市場(chǎng)的消極反應(yīng)，支持信息傳遞假說(shuō)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)。對(duì)