高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、減持行為與企業(yè)價(jià)值——來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、自創(chuàng)業(yè)板成立以來(lái)就伴隨著高管減持股票的現(xiàn)象，其中首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司上市滿1年限售股解禁之后就有21家公司發(fā)生了高管減持股票的現(xiàn)象，此后，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)了高管減持的熱潮。這對(duì)外部投資者的利益造成了損害，也對(duì)市場(chǎng)造成了一定的沖擊。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板高管減持的現(xiàn)象，學(xué)者們紛紛進(jìn)行了研究，證券會(huì)也頒布了一系列的措施來(lái)限制高管減持，這些都說(shuō)明了對(duì)高管減持現(xiàn)象的重視。針對(duì)高管減持的原因，已有研究集中以公司角度出發(fā)，研究高管減持的動(dòng)機(jī)。從高管自身

2、的角度出發(fā)，研究其與減持行為的相關(guān)研究較少。本文以高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性為切入點(diǎn)，研究高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)減持行為與企業(yè)價(jià)值的影響。
　　本文以在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對(duì)象，由于創(chuàng)業(yè)板首批限售股于2010年10月解禁，因此選用2010-2015年的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本并篩選出發(fā)生高管減持的公司，結(jié)合委托代理理論、高層梯隊(duì)理論、人力資本理論、信號(hào)傳遞理論、異質(zhì)性理論，實(shí)證研究了高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性特征對(duì)高管減持的影響，本文選用高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性

3、與教育背景的異質(zhì)性來(lái)衡量高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性，以托賓Q作為企業(yè)價(jià)值的替代變量，對(duì)高管減持對(duì)企業(yè)價(jià)值影響進(jìn)行了實(shí)證研究，接著，在引入高管減持與年齡異質(zhì)性的交叉項(xiàng)和高管減持與教育背景異質(zhì)性的交叉項(xiàng)，研究在發(fā)生高管減持的情況下，不同年齡異質(zhì)性水平和不同教育背景異質(zhì)性對(duì)企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的影響。
　　研究結(jié)果表明，高管年齡異質(zhì)性與高管減持存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高管教育背景異質(zhì)性與高管減持存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。高管減持與企業(yè)價(jià)值之間存在非線性關(guān)

4、系，二者之間是倒“U”型關(guān)系，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管發(fā)生減持股票的數(shù)量的增加的時(shí)候，企業(yè)價(jià)值會(huì)先增加再減少。即在創(chuàng)業(yè)板上市公司中發(fā)生高管少量減持公司股份時(shí)會(huì)提高企業(yè)的價(jià)值，但是隨著高管減持股份數(shù)量的增加，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)負(fù)面的影響。在企業(yè)價(jià)值變動(dòng)引入高管減持與年齡異質(zhì)性的交叉項(xiàng)和高管減持與教育背景異質(zhì)性的交叉項(xiàng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高管年齡異質(zhì)性程度較高的企業(yè)中，發(fā)生高管減持對(duì)企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的影響與年齡異質(zhì)性較低的企業(yè)中相比會(huì)較??；在高管教育背景異質(zhì)性