制度環(huán)境、貸款契約與自由現(xiàn)金流的濫用.pdf

1、后危機(jī)時代我國眾多企業(yè)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，甚至直接破產(chǎn)倒閉，企業(yè)的財務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了銀行不良貸款率的不斷上升，這說明當(dāng)前債務(wù)契約主要體現(xiàn)融資作用。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，理解債務(wù)契約如何真正發(fā)揮治理效應(yīng)是一個經(jīng)驗(yàn)性的命題。
　　本文以中國A股上市公司2003～2013年數(shù)據(jù)為樣本，以“貸款契約”這種債務(wù)治理為視角，結(jié)合中國特有的制度環(huán)境，研究了企業(yè)自由現(xiàn)金流過度投資濫用的代理問題。從契約環(huán)境、契約條款、契約監(jiān)督主體和公司特征四個維度具體探

2、討了下列問題：第一，銀行貸款契約是否會對自由現(xiàn)金流的過度投資進(jìn)行治理控制以及在中國不同的制度環(huán)境下其治理作用是否表現(xiàn)出明顯差異？第二，從貸款利率和貸款抵押這些條約安排研究契約條款是否會對貸款契約的治理效應(yīng)構(gòu)成一定的補(bǔ)充機(jī)制？第三，不同契約監(jiān)督主體的貸款契約治理效應(yīng)是否會表現(xiàn)出明顯差異？第四，內(nèi)部公司治理與貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理作用之間的關(guān)系是替代還是互補(bǔ)？經(jīng)過理論分析和數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：
　　第一，中國企業(yè)中自由

3、現(xiàn)金流的過度投資濫用的代理成本是存在的。總體上，銀行貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理效用不顯著。在不同制度環(huán)境下貸款契約的治理效用體現(xiàn)出了明顯差異：在市場化進(jìn)程較快、政府干預(yù)較弱和法律保護(hù)程度較強(qiáng)的地區(qū)，貸款契約的治理效用較顯著。
　　第二，在市場化進(jìn)程較快、政府干預(yù)較弱和金融發(fā)展較快的地區(qū)，企業(yè)貸款利率的提高強(qiáng)化了貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)；在制度環(huán)境較差的地區(qū)，抵押擔(dān)保貸款比例的提高強(qiáng)化了貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理效

4、應(yīng)。說明利率條約和抵押條約都會對貸款契約的治理效應(yīng)起到補(bǔ)充作用。
　　第三，從貸款契約的監(jiān)督主體看，數(shù)量上貸款契約的有效監(jiān)督主體越多，貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)就越強(qiáng)；性質(zhì)上貸款契約中股份制商業(yè)銀行沒有比其他性質(zhì)的銀行表現(xiàn)出更強(qiáng)的治理效應(yīng)。
　　第四，在制度環(huán)境較好的地區(qū)，內(nèi)部治理水平的提高顯著強(qiáng)化了貸款契約對自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)，內(nèi)部治理與貸款契約的作用之間體現(xiàn)為互補(bǔ)的關(guān)系。
　　本文的研究結(jié)論既豐富了企