公司治理下自由現(xiàn)金流與經(jīng)營績效的相關(guān)性研究.pdf

1、隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，擁有豐?，F(xiàn)金流的企業(yè)日益增多，那么企業(yè)中自由現(xiàn)金流量代理成本問題也日益凸顯，因此，如何減少和控制企業(yè)的自由現(xiàn)金流就成為了學(xué)術(shù)界亟待解決的問題。本文以自由現(xiàn)金流量及其決策行為作為出發(fā)點(diǎn)，從企業(yè)層面的角度來分析企業(yè)持有的現(xiàn)金流對績效的影響，并對其進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，來揭示企業(yè)持有自由現(xiàn)金流的真正意圖。由于代理問題是我國公司治理中兩權(quán)（所有權(quán)和控制權(quán)）分離的結(jié)果，所以我們將公司治理和自由現(xiàn)金流量兩方面結(jié)合起來進(jìn)行研

2、究，通過理論和實(shí)證分析，試圖尋找合理的公司治理結(jié)構(gòu)來降低自由現(xiàn)金流代理成本引起的企業(yè)業(yè)績下滑。因此，本文沿著公司治理結(jié)構(gòu)→自由現(xiàn)金流→經(jīng)營績效這一思路展開研究，討論我國的公司治理機(jī)制能否抑制自由現(xiàn)金流的代理成本，最終提升公司價(jià)值。這樣不僅豐富發(fā)展了自由現(xiàn)金流量理論，也為加強(qiáng)公司治理以降低代理成本提供參考。
　　本文首先對國內(nèi)外關(guān)于自由現(xiàn)金流代理成本、公司治理、自由現(xiàn)金流與企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行文獻(xiàn)回顧，從中了解其研究現(xiàn)狀，并提出

3、本文研究的新視角。接著，闡述了代理理論、自由現(xiàn)金流量理論和經(jīng)營績效的相關(guān)理論，為下文的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的理論基石。然后，對三者之間的作用機(jī)理進(jìn)行了深入分析，采用圖表、定性和定量的方法，層層遞進(jìn)地描述出三者之間的勾稽關(guān)系。最后，選取我國643家A股C類行業(yè)上市公司2009年到2012年間的1926個(gè)數(shù)據(jù)為樣本，通過量化指標(biāo)、構(gòu)建模型對經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行皮爾遜相關(guān)性分析和回歸檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：（1）當(dāng)企業(yè)存在正的自由現(xiàn)金流，且成長性較好時(shí)，經(jīng)營

4、者能抓住好的投資機(jī)會，當(dāng)期的自由現(xiàn)金流與當(dāng)期的經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系；（2）企業(yè)在積累了一定的自由現(xiàn)金流后，在下期的經(jīng)營中往往會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的隨意性支出，產(chǎn)生自由現(xiàn)金流代理成本，造成下期企業(yè)經(jīng)營績效下滑，當(dāng)期的自由現(xiàn)金流與下期的經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且這種關(guān)系在一些高自由現(xiàn)金流、低成長性的企業(yè)中尤為嚴(yán)重；（3）引入股權(quán)制衡、管理層持股和增加高管薪酬可以控制企業(yè)的自由現(xiàn)金流，減少代理成本，對實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化具有積極的作用；（4）董事會