公司治理、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系研究

1、淺談現(xiàn)金流管理淺談現(xiàn)金流管理公司治理、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系研究公司治理、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系研究AntaiCollegeofEconomics&ManagementShanghaiJiaoTongUniversityP.R.China200052摘要：本文檢驗了我國資本市場上自由現(xiàn)金流和過度投資之間的關(guān)系，以及公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩者關(guān)系的影響。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過度投資對自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越

2、多的企業(yè)過度投資的沖動越強(qiáng)烈。另外，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對過度投資行為影響顯著。對于過度投資為正的企業(yè)，國家股公司傾向于推進(jìn)過度投資，流通股比例、監(jiān)事會規(guī)模和財務(wù)杠桿傾向于削減過度投資；對于過度投資為負(fù)的企業(yè)，國家股公司、董事會規(guī)模和外部董事比例傾向于導(dǎo)致投資不足惡化，而流通股比例和財務(wù)杠桿則傾向于緩解投資不足。關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流、過度投資、公司治理、不對稱信息Abstract：FollowingRid

3、son’sstudyweexaminetheextentoffirmleveloverinvestmentoffreecashflowtheimpactofownershipstructurecpategovernanceonoverinvestmentinChina.ConsistentwithagencycostexplanationsRidson’sresultwefindevidencethatfirms’overinvestm

4、entareexcessivelysensitivetocurrentfreecashflowfirmwithhigherfreecashflowhashigheroverinvestmentimpulse.Wealsofindthattosomeextentcpategovernancestructureespeciallyownershipstructureareassociatedwithoverinvestmentunderin

5、vestmentoffreecashflow.Foverinvestmentfirmsourevidencesuggeststhatstateacterofthelargestshareholdingsappearstoboostoverinvestmentwhileproptionoftradablesharessupervissizeleverageappeartomitigateoverinvestment.Funderinves

6、tmentfirmsourevidencesuggeststhatstateacterofthelargestshareholdingsboardsizeproptionofexternaldirects的融資約束，并推斷公司濫用自由現(xiàn)金流現(xiàn)象嚴(yán)重。饒育蕾、汪玉英（2006）研究了大股東持股對公司投資的影響，發(fā)現(xiàn)公司投資受現(xiàn)金流的影響顯著，而第一大股東的持股比例與投資――現(xiàn)金流的敏感性顯著負(fù)相關(guān)。然而，對于我國資本市場上過度投資的情況以

7、及與自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系，經(jīng)驗研究還是空白。本文應(yīng)用Ridson關(guān)于過度投資和自由現(xiàn)金流的計量方法對我國資本市場2001－2004年間865家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗。采用這個期間是因為我們使用的數(shù)據(jù)庫中公司治理變量始于2001年。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過度投資對當(dāng)期的自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)過度投資也越嚴(yán)重。另外，為了檢驗大量前期文獻(xiàn)隱含的結(jié)論――過度投資主要受代理問題的激勵和驅(qū)動而投資不足則因不對稱信

8、息而惡化（Bergstresser2006），我們還拓展了Ridson(2006)的框架，首次運(yùn)用經(jīng)驗的方法分別考察了在自由現(xiàn)金流一定的情況下公司治理代理變量對企業(yè)過度投資和投資不足的影響，這也是本文的重大貢獻(xiàn)之一。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對企業(yè)投資決策影響顯著。對于過度投資為正的企業(yè)，國家股公司傾向于推進(jìn)過度投資，流通股比例、監(jiān)事會規(guī)模和財務(wù)杠桿傾向于削減過度投資；對于過度投資為負(fù)的企業(yè)，國家股