自由現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)與過度投資關(guān)系研究——基于滬深A(yù)股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系已成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。一部分學(xué)者從公司內(nèi)部治理方面對由自由現(xiàn)金流引起的過度投資抑制機(jī)制進(jìn)行研究；另一部分學(xué)者則將公司外部環(huán)境作為切入點(diǎn)，研究公司外部治理機(jī)制的抑制作用。學(xué)術(shù)界取得的研究成果頗為豐富，但研究結(jié)果卻不盡相同，沒有得到一致的結(jié)論。本文基于自由現(xiàn)金流理論、公司治理理論和信息不對稱理論，在對自由現(xiàn)金流、過度投資、以及自由現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)與過度投資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和分析的基礎(chǔ)上，首先研究自由現(xiàn)金流與

2、過度投資的相關(guān)性，驗(yàn)證自由現(xiàn)金流假說在我國上市公司中的適用性，然后從自由現(xiàn)金流的視角出發(fā)，研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)各因素與過度投資關(guān)系，最后對股權(quán)結(jié)構(gòu)、自由現(xiàn)金流與過度投資三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，引起對上市公司過度投資抑制機(jī)制的思考，提出相關(guān)建議，減少代理成本。
　　本研究選用2009-2015年之間，滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，對理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析并提出研究假設(shè)，通過Stata、Excel等統(tǒng)計(jì)分析軟件的

3、運(yùn)用實(shí)證分析上市公司自由現(xiàn)金流與過度投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)與過度投資以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對由自由現(xiàn)金流與過度投資的相關(guān)性的影響。包括描述性統(tǒng)計(jì)分析對自由現(xiàn)金流水平、過度投資水平以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況；將樣本按照股權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，通過單因素方差分析研究股權(quán)性質(zhì)對過度投資的影響；通過回歸分析驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流過度投資假說；引入股權(quán)集中度、股權(quán)制衡、機(jī)構(gòu)投資者持股以及高管持股，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與過度投資的關(guān)系；最后分別引入股權(quán)結(jié)構(gòu)與自由現(xiàn)金流的交叉

4、項(xiàng)，檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)能否抑制由自由現(xiàn)金流引起的過度投資行為，以及研究處于不同股權(quán)性質(zhì)下，這種抑制作用是否存在差異。在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，從自由現(xiàn)金流角度來研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對過度投資的控制機(jī)制，并提出政策建議。結(jié)果表明，我國上市公司內(nèi)部留存的自由現(xiàn)金流越多，公司更容易出現(xiàn)過度投資的行為或者過度投資現(xiàn)象越嚴(yán)重。第一大股東持股比例與過度投資呈倒“U”形關(guān)系，股權(quán)集中能夠抑制由自由現(xiàn)金流導(dǎo)致的過度投資行為；股權(quán)制衡與過度投資并