自由現(xiàn)金流、債務(wù)融資與過(guò)度投資——基于我國(guó)A股上市房地產(chǎn)企業(yè)的研究.pdf

1、2014年全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)全面降溫，房地產(chǎn)投資增速顯著放緩，在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速雙雙下滑的前提下，消化庫(kù)存成為眾多房企重中之重的任務(wù)，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到新一輪的自發(fā)調(diào)整階段。本文立足于房地產(chǎn)企業(yè)，在其所擁有的自由現(xiàn)金基礎(chǔ)上考察是否存在過(guò)度投資行為，結(jié)合債務(wù)指標(biāo)，加入?yún)^(qū)域因素，判斷企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，不同債務(wù)是否發(fā)揮了相應(yīng)的作用。
　　本文選取了2008-2014年間在滬深交易所上市的103家房地產(chǎn)公司作為研究對(duì)象，進(jìn)行了以下實(shí)

2、證分析:(1)借鑒Richardson的非效率投資模型，計(jì)算出行業(yè)內(nèi)存在過(guò)度投資行為的樣本公司，加入自由現(xiàn)金流指標(biāo)，檢驗(yàn)其對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響。(2)以房地產(chǎn)行業(yè)高額的資產(chǎn)負(fù)債率為起點(diǎn)，研究分析了行業(yè)內(nèi)總體債務(wù)水平、債務(wù)期限以及債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)源與企業(yè)過(guò)度投資行為的關(guān)系。(3)將房地產(chǎn)行業(yè)按城市區(qū)域劃分成三類，與總體結(jié)果相比較，檢驗(yàn)不同城市區(qū)域的債務(wù)類型對(duì)其過(guò)度投資行為存在的差異。
　　根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出以下結(jié)論:(1)我國(guó)

3、上市房地產(chǎn)企業(yè)整體處于高投資、高負(fù)債的狀態(tài)，其中存在過(guò)度投資的企業(yè)占38.25％。(2)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)存在使用自由現(xiàn)金流過(guò)度投資的行為，且普遍存在于各個(gè)城市區(qū)域。(3)在自由現(xiàn)金流過(guò)度投資的基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)上市企業(yè)的總體債務(wù)水平對(duì)其過(guò)度投資行為起到一定的抑制作用，且主要體現(xiàn)在第一類區(qū)域的一線城市中。(4)從債務(wù)期限上看，長(zhǎng)期債務(wù)可以約束房地產(chǎn)企業(yè)的過(guò)度投資行為，短期債務(wù)則沒(méi)有約束作用，但長(zhǎng)期債務(wù)的約束作用在第三類區(qū)域并不明顯。(5)從債務(wù)

4、來(lái)源上看，銀行借款率的高低可以調(diào)節(jié)房地產(chǎn)企業(yè)的過(guò)度投資行為，而商業(yè)信用則不存在這種作用。將商業(yè)信用細(xì)分之后發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款不存在抑制作用，而應(yīng)付款項(xiàng)則一定程度上可以緩解企業(yè)的過(guò)度投資行為。但第三類區(qū)域的中小城市的預(yù)收賬款、商業(yè)信用對(duì)過(guò)度投資的作用與總體存在差異。
　　文章的創(chuàng)新點(diǎn)在于:(1)從債務(wù)總水平、期限、結(jié)構(gòu)來(lái)源角度考慮房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)融資對(duì)其自由現(xiàn)金流過(guò)度投資行為的影響，從多個(gè)視角出發(fā)，分析范圍更加全面。(2)加入