基于自由現(xiàn)金流量假說的上市公司過度投資行為研究.pdf

1、近年來，隨著我國資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國許多行業(yè)的投資過熱現(xiàn)象明顯，上市公司非效率投資現(xiàn)象嚴(yán)重，而過度投資行為是導(dǎo)致企業(yè)投資無效的重要原因之一。當(dāng)企業(yè)的自由現(xiàn)金流豐富時(shí)，更容易發(fā)生過度投資行為。過度投資行為會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營效率，給企業(yè)帶來沉重的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。本文根據(jù)Jenson的自由現(xiàn)金流量假說，通過檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量和過度投資支出之間的高度相關(guān)性，從而驗(yàn)證股東和經(jīng)理人之間的代理問題是否是企業(yè)投資效率低下的原因之一。 本文主要驗(yàn)證企業(yè)

2、的管理層是否會(huì)將企業(yè)的自由現(xiàn)金流量投入到能給自己帶來私人利益但卻損害企業(yè)價(jià)值的非贏利項(xiàng)目上，進(jìn)行非效率投資也不愿將其作為現(xiàn)金股利發(fā)放給股東。也就是說，管理層是否存在過度投資行為。本文首先建立上市公司投資預(yù)期模型，估計(jì)上市公司的預(yù)期投資支出，進(jìn)而得到過度投資支出。然后通過研究上市公司過度投資支出和自由現(xiàn)金流量之間的相關(guān)性，檢驗(yàn)我國上市公司擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層是否會(huì)發(fā)生過度投資行為，驗(yàn)證自由現(xiàn)金流量假說的適用性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的過度投

3、資支出和正的自由現(xiàn)金流量存在顯著的正相關(guān)性，當(dāng)自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)，對(duì)過度投資支出的影響作用并不顯著，同時(shí)發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量為負(fù)的企業(yè)更容易發(fā)生投資不足，從另一個(gè)角度證明了有正自由現(xiàn)金流量的企業(yè)更容易發(fā)生過度投資。最后，本文加入了公司治理變量，尋找能夠降低代理成本的因素。檢驗(yàn)結(jié)果表明公司治理因素中，獨(dú)立董事制度在一定程度上對(duì)樣本企業(yè)的過度投資行為發(fā)揮了較為理想的作用，但機(jī)構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例等其他因素的影響程度有限，說明我國上市