自由現(xiàn)金流量對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)影響的實(shí)證研究.pdf

1、近幾年來(lái)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)異?；钴S，并購(gòu)交易額高速增長(zhǎng)，但并購(gòu)后的效果卻并不能令人滿意。大量并購(gòu)事件發(fā)生之后，不但沒(méi)有改善劣勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，反而給原本贏利的優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)。并購(gòu)行為給企業(yè)帶來(lái)負(fù)作用的原因是多方面的，本文根據(jù)Jensen的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，通過(guò)檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量和非正常并購(gòu)支出之間是否存在高度相關(guān)性，以驗(yàn)證股東和管理層的代理問(wèn)題是否為企業(yè)并購(gòu)效果不佳的原因之一。 本文主要驗(yàn)證企業(yè)的管理層在并購(gòu)活動(dòng)中是否會(huì)為了自

2、身利益，寧愿將企業(yè)的自由現(xiàn)金流量投入到收益不高的項(xiàng)目，進(jìn)行低收益甚至負(fù)收益并購(gòu)也不作為現(xiàn)金股利發(fā)放給股東。也就是說(shuō)，管理層是否存在非正常并購(gòu)行為。本文首先建立上市公司并購(gòu)支出期望模型，估算上市公司的正常并購(gòu)支出，得到非正常并購(gòu)支出。然后通過(guò)研究上市公司自由現(xiàn)金流量和非正常并購(gòu)支出的相關(guān)性，檢驗(yàn)中國(guó)上市公司存在大量自由現(xiàn)金流的時(shí)候，管理層是否會(huì)進(jìn)行非正常并購(gòu)，驗(yàn)證自由現(xiàn)金流量假說(shuō)在中國(guó)的適用性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的非正常并購(gòu)支出和正的自由現(xiàn)金流

3、量存在顯著的正相關(guān)性，但當(dāng)自由現(xiàn)金流量為負(fù)值時(shí)，對(duì)非正常并購(gòu)支出的影響作用并不顯著。本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了成長(zhǎng)性不同的企業(yè)，在非正常并購(gòu)支出的不同表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)低成長(zhǎng)、高自由現(xiàn)金流的企業(yè)比高成長(zhǎng)、低自由現(xiàn)金流的企業(yè)的非正常并購(gòu)支出顯著高。最后，本文加入公司治理變量，尋找能夠降低代理成本的因素。檢驗(yàn)結(jié)果證明公司治理的各變量中，強(qiáng)勢(shì)股東的存在能夠在一定程度上抑制企業(yè)管理層的非正常并購(gòu)，但監(jiān)事會(huì)規(guī)模、管理層持股比例等其它因素影響程度有限，說(shuō)明中國(guó)上市公