自由現(xiàn)金流量對(duì)公司并購(gòu)收益的影響.pdf

1、在股東財(cái)富最大化的目標(biāo)下，公司滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后，多余的那部分現(xiàn)金流量應(yīng)該通過(guò)各種形式(分發(fā)股利、股票回購(gòu)等)支付給股東。但在兩權(quán)分離的條件下，公司股東和經(jīng)理人之間存在不可避免的代理的問(wèn)題。由于所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在利益沖突，對(duì)于擁有大量自由現(xiàn)金流量的公司，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為了自己的利益而采取一些不當(dāng)?shù)牟①?gòu)行為。本文用實(shí)證研究方法，從并購(gòu)方并購(gòu)收益的角度出發(fā)對(duì)詹森的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)進(jìn)行驗(yàn)證。 本文分成五個(gè)部分

2、，其主要內(nèi)容有： 第一章簡(jiǎn)要描述了問(wèn)題的提出。由于代理人缺乏有效監(jiān)督和缺乏有效率的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人會(huì)為了自己的利益濫用自由現(xiàn)金流量，并購(gòu)就是其中的一種方式。 第二章回顧相關(guān)文獻(xiàn)。對(duì)于自由現(xiàn)金流量的研究，學(xué)者主要從債務(wù)(古爾和隋等)，和并購(gòu)的角度(郎、斯塔爾茨和沃克林等)進(jìn)行驗(yàn)證。 第三章選取樣本和設(shè)計(jì)驗(yàn)證方法。本文選取1999-2002年發(fā)生的并購(gòu)事件355個(gè)，把樣本公司分為高投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量、高投資機(jī)會(huì)低現(xiàn)

3、金流量、低投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量和低投資機(jī)會(huì)低現(xiàn)金流量四組。 第四章實(shí)證分析過(guò)程。本文先比較四組樣本公司(高投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量、高投資機(jī)會(huì)低現(xiàn)金流量、低投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量和低投資機(jī)會(huì)低現(xiàn)金流量四組)在并購(gòu)前后綜合得分的變化，發(fā)現(xiàn)從下降幅度的角度看，可以認(rèn)為低投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量的公司并購(gòu)績(jī)效最差；接著對(duì)低投資機(jī)會(huì)高現(xiàn)金流量的樣本公司進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)當(dāng)年和后三年中實(shí)驗(yàn)變量FCF*與綜合得分差值都成負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且在并購(gòu)后第一年和