自由現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績.pdf

1、自1986年,Michael Jensen教授提出自由現(xiàn)金流量理論以來,眾多學(xué)者從多角度探討、研究了自由現(xiàn)金流量代理成本問題,隨著時代的發(fā)展,上市公司的自由現(xiàn)金流量問題日益成為人們關(guān)注的重點(diǎn),資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系也一直是國內(nèi)外學(xué)者探討的焦點(diǎn)之一,自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)更是存在著千絲萬縷的聯(lián)系,Jensen在其自由現(xiàn)金流量理論中,就提出可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu),增加負(fù)債來控制自由現(xiàn)金流量代理成本。
　　以此為啟示,采用規(guī)范研究與實(shí)證

2、研究相結(jié)合的方式,探討了自由現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系。在規(guī)范研究部分,對國內(nèi)外自由現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的相關(guān)研究成果進(jìn)行了梳理、歸納與整理,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外相關(guān)研究存在一定的差異和不足,由此引出了研究內(nèi)容。同時,對相關(guān)理論進(jìn)行了概述,并結(jié)合理論對自由現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行了分析,為實(shí)證研究模型的設(shè)計提供了有力的支撐。
　　在實(shí)證研究部分,選取了2008-2011年我國上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,首先根據(jù)最

3、終控制人性質(zhì)將全樣本分為國有上市公司和非國有上市公司樣本;然后對各組樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析;接著對自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析;考慮到那些缺乏投資機(jī)會的公司最容易存在自由現(xiàn)金流量代理成本,以主營業(yè)務(wù)收入增長率的中位數(shù)值為基準(zhǔn),將樣本進(jìn)一步分為國有高成長、國有低成長、非國有高成長以及非國有低成長這四個樣本,之后再對這四個樣本公司的自由現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行比較分析,得出

4、以下研究結(jié)論:(1)國有上市公司自由現(xiàn)金流量的升高,對負(fù)債融資有顯著的正向影響,非國有上市公司自由現(xiàn)金流量的升高,對負(fù)債融資沒有顯著的影響;(2)在高成長情況下,國有上市公司的自由現(xiàn)金流量越高,公司業(yè)績越好,在低成長情況下,國有上市公司的自由現(xiàn)金流量越高,公司業(yè)績越差;(3)在低成長情況下,非國有上市公司的自由現(xiàn)金流量越高,公司業(yè)績越差;(4)國有上市公司和非國有上市公司的負(fù)債融資越高,公司業(yè)績越差;(5)國有上市公司負(fù)債融資與公司業(yè)績