自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型研究.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估最常用也是相對(duì)可靠的估值方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法,其中自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法的應(yīng)用最為普遍。自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法中涉及兩個(gè)關(guān)鍵的部分：一個(gè)是未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè),另一個(gè)是企業(yè)資本成本的估計(jì)。后者通常可以通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到。本文研究未來(lái)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。 本文借鑒現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的研究成果,從兩種不同的角度構(gòu)建自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型：一方面,通過(guò)自由現(xiàn)金流量構(gòu)成分解并結(jié)合自由現(xiàn)金流量的時(shí)間序列特性構(gòu)建自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型,

2、借此研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量各構(gòu)成部分所蘊(yùn)含的信息超過(guò)歷史自由現(xiàn)金流量總量所反映的信息。另一方面,由于財(cái)務(wù)比率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理以及市場(chǎng)環(huán)境的合理考察指標(biāo),本文進(jìn)一步從財(cái)務(wù)比率的角度構(gòu)建一個(gè)基于財(cái)務(wù)比率的自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)比率也包含有超過(guò)自由現(xiàn)金流量總量信息的增量預(yù)測(cè)信息。 文中以美國(guó)通用汽車(chē)公司1993年第一季度至2003年第四季度的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),并應(yīng)用求積的自回歸移動(dòng)平均(ARIMA)時(shí)間序列分析方法分別對(duì)所構(gòu)

3、建的“基于構(gòu)成分解的自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型”和“基于財(cái)務(wù)比率的自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型”進(jìn)行樣本內(nèi)參數(shù)估計(jì),得到了較好的樣本內(nèi)擬合效果。同時(shí),根據(jù)估計(jì)得到的預(yù)測(cè)方程進(jìn)行2004年第一季度至2004年第四季度的樣本外預(yù)測(cè)。結(jié)果表明：(1)兩個(gè)模型的預(yù)測(cè)能力顯著大于基于總量預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)模型；(2)自由現(xiàn)金流量各構(gòu)成所包含的信息含量略強(qiáng)于財(cái)務(wù)比率的信息含量；(3)滯后一期、滯后兩期、滯后三期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率都對(duì)預(yù)測(cè)下一期自由現(xiàn)金流量具有信息價(jià)值。