中國(guó)上市公司自由現(xiàn)金流量假說的實(shí)證檢驗(yàn)——基于管理層持股的角度.pdf

1、1986年，詹森(Jensen)提出的自由現(xiàn)金流量假說，也稱為自由現(xiàn)金流量的代理成本理論，它關(guān)注公司在面對(duì)自由現(xiàn)金流量時(shí)出現(xiàn)的代理問題及其解決途徑。自由現(xiàn)金流量假說認(rèn)為，低成長(zhǎng)性的公司，如果其管理層持股比例較低，但擁有大量閑置現(xiàn)金，那么管理層傾向于濫用現(xiàn)金資源，由此產(chǎn)生跟現(xiàn)金資源有關(guān)的代理問題，即“自由現(xiàn)金流量代理問題”；并提出“負(fù)債控制假設(shè)”，即可以利用外部負(fù)債，償債壓力可以抑制管理層濫用現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)，降低代理成本，解決這一代理問題。

2、 Gul和Tsui(1998)的研究從審計(jì)費(fèi)用視角檢驗(yàn)了自由現(xiàn)金流量假說和債務(wù)控制假說。根據(jù)詹森的自由現(xiàn)金流量理論，擁有更多自由現(xiàn)金流量的公司，其管理者更多從事非價(jià)值最大化活動(dòng)。人們預(yù)料這些公司的管理者往往會(huì)通過盈余操縱來掩飾非最優(yōu)費(fèi)用；人們預(yù)期審計(jì)人員將通過耗費(fèi)更多審計(jì)精力和索取更高審計(jì)費(fèi)用以應(yīng)對(duì)更多可能性的會(huì)計(jì)誤報(bào)或異常。詹森指出，通過發(fā)行債務(wù)可以減緩自由現(xiàn)金流量問題。這表明自由現(xiàn)金流量和審計(jì)費(fèi)用之間的關(guān)系取決于公司債務(wù)水平。

3、對(duì)于高自由現(xiàn)金流量/高債務(wù)的公司，審計(jì)人員可能做出更低實(shí)質(zhì)性誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，因此，比高自由現(xiàn)金流量/低債務(wù)的公司提供更少審計(jì)精力和索取更少審計(jì)費(fèi)用。 對(duì)于Gul和Tsui(1998)的研究成果的一個(gè)重要進(jìn)一步研究是引入管理層持股因素。以所有權(quán)和控制權(quán)分離為基礎(chǔ)，詹森認(rèn)為，管理層持股較低的公司，自由現(xiàn)金流量所引起的代理成本相應(yīng)地可能較低，反之也成立。因?yàn)楫?dāng)管理層擁有公司較高比例的股份時(shí)，管理層的利益和股東的利益趨于一致。Ferdi

4、nand A．Gul和Judy S.L．Tsui(2001)研究時(shí)用董事持股比例替代管理層持股比例，對(duì)澳大利亞公司進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，其研究成果支持了自由現(xiàn)金流量假說。即在低成長(zhǎng)性公司，管理層持股比例與自由現(xiàn)金流量造成的代理成本負(fù)相關(guān)，增加負(fù)債可以減弱這種相關(guān)性，驗(yàn)證了負(fù)債控制假說。中國(guó)存在特殊制度背景下，詹森所謂的自由現(xiàn)金流量假設(shè)在中國(guó)能否得到驗(yàn)證，債務(wù)控制效應(yīng)能否在中國(guó)起到應(yīng)有的作用，本文沿用這一思路，引入管理層持股這一因素，擴(kuò)展現(xiàn)有研

5、究成果，從審計(jì)費(fèi)用視角檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量假說和債務(wù)控制假說，試圖回答這些問題。 本文內(nèi)容主要圍繞自由現(xiàn)金流量假說的兩個(gè)推論展開，即低成長(zhǎng)性的公司，如果管理層持股比例低，在面臨大量閑置現(xiàn)金流時(shí)，會(huì)導(dǎo)致濫用現(xiàn)金流的代理成本問題。本文檢驗(yàn)了如下假設(shè)，即管理層持股高(低)時(shí)，自由現(xiàn)金流量與審計(jì)費(fèi)用具有強(qiáng)(弱)正相關(guān)關(guān)系。并且，本文也同樣檢驗(yàn)了第二個(gè)假設(shè)，即負(fù)債水平高低能夠影響現(xiàn)金流量與管理層持股比例之間的關(guān)系。根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出本文的研究結(jié)