股權結構、現(xiàn)金流與投資行為.pdf

1、在現(xiàn)代公司的財務管理中，投資決策、融資決策和股利決策是公司最重要的三大決策。投資決策作為公司的重要決策，決定著公司的現(xiàn)金流量的增長和未來發(fā)展狀況，直接影響著公司的融資決策和股利決策，并且影響公司的經(jīng)營風險、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價，成為公司財務決策的關鍵。
　　 國內(nèi)外對企業(yè)的投資決策問題的研究主要集中在投資行為與其背后的融資行為的關系研究，近年來對于投資行為與作為企業(yè)的內(nèi)部融資渠道的內(nèi)部現(xiàn)金流之間的關系

2、研究也成了熱點問題。已有的大量研究都表明，企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流是投資支出的重要影響因素，即投資對現(xiàn)金流的變化存在敏感性。但是對于這種敏感性的理論解釋，學術界一直存在著兩種截然不同的觀點，即融資約束假說下的投資不足和自由現(xiàn)金流假說下的投資過度。本文試圖從股權結構的視角研究投資-現(xiàn)金流敏感性的原因。
　　 理論上，從股權結構的角度，引入大股東與小股東利益一致性因素，對應融資約束假說的投資不足解釋時，隨著第一大股東持股比例的增加，大股東與

3、小股東利益一致性先增加后下降，投資-現(xiàn)金流敏感性先下降后上升；對自由現(xiàn)金流假說下的投資過度解釋時，隨著第一大股東持股比例的增加，投資-現(xiàn)金流敏感性先上升后下降。由此將從實證的角度去研究投資受內(nèi)部現(xiàn)金流影響的原因，并得出我國投資行為是過度投資還是投資不足。
　　 本文利用我國制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，根據(jù)投資模型進行了實證分析，實證結果顯示投資與內(nèi)部現(xiàn)金流顯著正相關，內(nèi)部現(xiàn)金流影響投資行為；而對于這種影響作用的解釋，支持了“自由現(xiàn)金流假