股權分置改革、股權結構與現(xiàn)金股利政策研究.pdf

1、在股權分置改革的時代背景下，本文以2003－2007年間的上市公司為樣本，采用數(shù)據(jù)挖掘技術和統(tǒng)計技術，從分紅意愿和分紅水平兩個方面，對股權分置改革前后我國上市公司的現(xiàn)金股利政策進行了比較分析。
　　 對股權分置改革、股權結構與現(xiàn)金股利政策關系的實證研究表明：股權分置狀態(tài)下，非流通控股股東有較強的分紅偏好，現(xiàn)金股利政策往往成為大股東繼關聯(lián)交易之后另一個利益輸送“隧道”；股權分置改革后，這種強烈的分紅偏好，無論是在分紅意愿還是分紅水

2、平上都顯著下降，從而證實股權分置改革完成后，大股東利用現(xiàn)金股利政策進行利益輸送的動機減弱。
　　 針對股權制衡度與現(xiàn)金股利政策關系的實證研究結果支持多個大股東相互制衡的假設，不支持多個大股東合謀假設。股權分置狀態(tài)下，多個大股東制衡的股權結構有利于抑制控股股東利用現(xiàn)金股利政策侵占小股東利益，股權分置改革完成后，股權制衡度雖有所提高，但依然處于較低水平，制衡的股權結構尚未完全形成，其抑制現(xiàn)金股利侵占效應的作用有所提高，但還不夠顯著。

3、
　　 針對不同股權屬性主導子樣本的實證研究表明：國有股權主導公司現(xiàn)金股利隧道效應的減弱程度強于民營股權主導公司，其中地方政府持股比例與現(xiàn)金股利支付率正向關系的減弱程度強于中央政府，而民營股權持股比例與現(xiàn)金股利支付率的正向關系在股權分置改革后雖有所減弱，但不顯著。
　　 針對控股股東與現(xiàn)金股利政策關系的實證研究表明：股權分置改革后，存在控股股東的上市公司每股現(xiàn)金股利水平下降，且每股現(xiàn)金股利與控股股東持股比例的正相關系顯著

4、減弱，從而再次證明股權分置改革后現(xiàn)金股利的“隧道”效應減弱?？紤]現(xiàn)金股利政策與成長性的關系后，進一步發(fā)現(xiàn)股權分置改革前，公司成長性與現(xiàn)金股利政策的關系不顯著，而股權分置改革后，公司成長性與股權結構的交叉變量和分紅水平顯著負相關，說明股權分置改革后，大股東不顧企業(yè)長遠發(fā)展的惡性分紅行為得到有效遏制。
　　 綜上所述，股權分置改革后，源于股權結構的優(yōu)化、大小股東利益基礎的統(tǒng)一、雙重代理矛盾的緩解、公司治理結構的完善、資本市場各項功能