雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理模式研究.pdf

1、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種通過(guò)分離現(xiàn)金流和控制權(quán)而對(duì)公司實(shí)行有效控制的手段。有別于傳統(tǒng)的一股一票、同股同權(quán)的制度，它是指將股份劃分為高、低兩種投票權(quán)，其中高投票權(quán)的股票擁有更多的決策權(quán)。
　　雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)早期的公司法中是一種非主流的制度，但作為一種反并購(gòu)的重要舉措，20世紀(jì)80年代開(kāi)始在美國(guó)被較多企業(yè)采納，并因與傳統(tǒng)的同股同權(quán)制度相悖而一度受到監(jiān)管限制。后來(lái)，隨著美國(guó)三大交易所統(tǒng)一監(jiān)管政策，允許上市公司在首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)采用雙

2、層股權(quán)結(jié)構(gòu)，該制度又被上市公司廣為采納。隨著實(shí)踐發(fā)展，公司治理實(shí)證研究成果也逐漸表明，該治理模式下的公司估值、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)等也有不俗表現(xiàn)。這與傳統(tǒng)公司治理文獻(xiàn)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)面的評(píng)價(jià)觀點(diǎn)相背離，從而使得學(xué)術(shù)界對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)治理模式的觀點(diǎn)莫衷一是，需要新的研究來(lái)檢驗(yàn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效果。
　　在此背景下，本文對(duì)近一二十年來(lái)美國(guó)市場(chǎng)上雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，同時(shí)對(duì)赴美上市中國(guó)公司中雙層股權(quán)治理模式的實(shí)施情況重點(diǎn)關(guān)注。在此基

3、礎(chǔ)上，一方面對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司估值情況展開(kāi)研究，運(yùn)用市盈率、市銷(xiāo)率兩種估值指標(biāo)對(duì)近十五年來(lái)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司與非雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司估值情況進(jìn)行對(duì)比研究;另一方面，對(duì)具有代表性的雙層股權(quán)公司展開(kāi)多案例研究。
　　本文的主要研究結(jié)論是:雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)具有防止控制權(quán)稀釋、穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)和發(fā)揮企業(yè)家創(chuàng)新精神等的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)違反了“一股一權(quán)”的股東平等原則，導(dǎo)致股權(quán)與投票權(quán)的分離，可能會(huì)導(dǎo)致管理層控制權(quán)過(guò)大，因此部分國(guó)家或地區(qū)包括我國(guó)內(nèi)

4、地和香港的證券市場(chǎng)對(duì)此持否定立場(chǎng)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，試行“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”的條件日益具備。同時(shí)，為有效避免管理層控制權(quán)過(guò)大，也要通過(guò)完善的監(jiān)管機(jī)制來(lái)保護(hù)中小投資者的利益。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是:對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)實(shí)踐進(jìn)行了系統(tǒng)研究，運(yùn)用市盈率、市銷(xiāo)率等指標(biāo)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司與非雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司估值情況進(jìn)行對(duì)比研究，進(jìn)一步豐富學(xué)術(shù)界關(guān)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究成果。在政策建議層面，提出了在中國(guó)資本市場(chǎng)引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本思