私募股權(quán)投資中對賭協(xié)議法律問題研究.pdf

1、改革開發(fā)以來，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和資本市場的日趨活躍，市場參與主體的投融資渠道開始多樣化和復(fù)雜化。自80年代起，私募股權(quán)投資作為一種重要的投資形式被引入國內(nèi)，為民營企業(yè)發(fā)展注入巨額資金支持，并逐步發(fā)展為資本市場和企業(yè)投資的重要力量。在私募股權(quán)投資過程中，投資人為規(guī)避投資風(fēng)險、激勵和約束企業(yè)管理，會在相關(guān)投資協(xié)議中設(shè)置對賭條款，對賭協(xié)議由此而來。
　　對賭協(xié)議作為引入概念，是國外“VAM”（即Valuation Adjustment

2、 Mechanism，直譯為“估值調(diào)整”）的中文意譯，雖然“對賭協(xié)議”中含有“賭”字，但與賭博行為的零和博弈不同，投融資雙方更期待互利雙贏，其本質(zhì)是對被投資企業(yè)未來價值的重新界定。2007年中國對賭協(xié)議第一案“海富投資訴甘肅世恒案”的審理過程和三級法院的三審判決使對賭協(xié)議日漸成為理論界和實務(wù)界熱議的焦點?？v觀對賭協(xié)議在中國的發(fā)展路徑，既有蒙牛對賭案的赫然成功，也有太子奶對賭案的慘淡收尾。由于對賭協(xié)議本身舶來品的性質(zhì)，目前國內(nèi)尚缺乏對對賭

3、協(xié)議健全的法律規(guī)制，也因此，對賭協(xié)議在法律性質(zhì)、合法性等方面還存有諸多爭議。
　　雖然對賭協(xié)議對資本市場的影響利弊共存，但從長遠來看，隨著民營企業(yè)的快速發(fā)展，尤其是中國本土中小民營企業(yè)的快速發(fā)展，以對賭協(xié)議為融資形式，吸引國內(nèi)外閑置資金充盈資本市場，彌補巨大融資空白，未嘗不是一種可行方式。至于如何將對賭協(xié)議這一在歐美國家已發(fā)展成熟、完備的投資形式移植和嫁接于中國法律的框架體系之內(nèi)，并使之逐步適應(yīng)國內(nèi)市場的發(fā)展現(xiàn)狀，還有待于司法界和

4、實務(wù)界的進一步探討和明晰。
　　在體例上，本文分四個部分，圍繞對賭協(xié)議的法律性質(zhì)界定和法律效力分析進行詳細論述，具體如下:
　　第一部分，對私募股權(quán)基金的發(fā)展路徑、私募股權(quán)基金相關(guān)概念和分類等進行分析，引出和明確私募股權(quán)投資這一概念;
　　第二部分，以私募股權(quán)投資為理論出發(fā)點，對對賭協(xié)議的涵義、類型及產(chǎn)生原因等相關(guān)問題進行探討。
　　第三部分，根據(jù)民法一般理論，從民事法律關(guān)系三要素，即主體、客體和內(nèi)容三方面，對對