中國私募股權(quán)投資中的估值問題研究.pdf

1、中國私募股權(quán)投資行業(yè)從2004年起迅猛發(fā)展，該行業(yè)短短三四年間已經(jīng)從無到有，從只有數(shù)家私募機(jī)構(gòu)到數(shù)百家私募機(jī)構(gòu)，其發(fā)展?fàn)顩r，蔚為大觀。然而，實(shí)踐界非常熱鬧的同時(shí)，國內(nèi)對私募股權(quán)投資的理論探討還比較缺乏，尤其是對當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的萬象如何解釋以及行業(yè)發(fā)展中的若干重要問題沒有足夠權(quán)威性的研究。 本文正是在這樣的背景下，結(jié)合筆者多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，著重探討了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，并對行業(yè)發(fā)展中的估值問題進(jìn)行了重點(diǎn)分析。

2、 文章首先通過邏輯演繹、分類分析、比較分析等方法重點(diǎn)分析了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。分別從私募股權(quán)投資的概念、內(nèi)涵、特點(diǎn)、組織形式、類型等方面進(jìn)行了概述和厘清；從美國、歐洲等國家的發(fā)展?fàn)顩r簡要介紹了國外私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展歷史和情況；從國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和社會背景、國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的起源和發(fā)展態(tài)勢、國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的競爭特點(diǎn)和競爭態(tài)勢、以及國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展中存在的若干問題尤其是估值問題等方面介紹了國內(nèi)私

3、募股權(quán)投資發(fā)展的狀況。 這部分的研究全景式地描述了私募股權(quán)投資行業(yè)的概況，剖析了國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的背景以及競爭的本質(zhì)。它對于參透國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的真正內(nèi)涵，對于理論家或者實(shí)踐者看清中國私募股權(quán)行業(yè)的原生態(tài)有著重要的理論指引意義和實(shí)踐參考意義。 文章的第二個(gè)重點(diǎn)部分是探討了私募股權(quán)投資中的估值問題。文章全面介紹了四種經(jīng)典估值理論，即：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、相對估價(jià)法、資產(chǎn)評估法和期權(quán)法，進(jìn)而歸納了四種經(jīng)典估值理論基于

4、財(cái)務(wù)和基于靜態(tài)的兩個(gè)核心思想，并指出了它們的產(chǎn)生背景和邏輯假設(shè)前提。 經(jīng)典估值理論最重要的邏輯假設(shè)前提是，它假定被投資企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)態(tài)均衡的。而在中國的實(shí)踐中，多數(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并非是均衡結(jié)構(gòu)。這是一個(gè)矛盾，然而實(shí)踐界仍然只能簡單應(yīng)用經(jīng)典估值理論尤其是頻繁應(yīng)用相對估價(jià)法，使得私募機(jī)構(gòu)之間的競爭單一化、低級化，最終導(dǎo)致投資成本隨著價(jià)格競爭而節(jié)節(jié)攀升，整個(gè)行業(yè)目前處于一個(gè)發(fā)展的高峰期也是投資成本的高峰期，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高度聚集。而且，面

5、對實(shí)踐中這個(gè)問題，理論界尚無明確指出估值問題所在的權(quán)威說法。 本文的最重點(diǎn)內(nèi)容就是試圖在估值問題上進(jìn)行一些探討和嘗試，提出了基于博弈情勢的估值假說?；诓┺那閯莸墓乐导僬f與經(jīng)典估值理論的最大不同是，它假設(shè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是非穩(wěn)態(tài)均衡的。文章通過簡要的博弈模型分析了基于博弈情勢的估值假說的基本原理，進(jìn)而運(yùn)用博弈分析、案例分析、比較分析等方法，通過九個(gè)案例，分別闡述了基于博弈情勢的估值假說的兩種應(yīng)用類型，即：基于結(jié)構(gòu)效率提升的估值方法以及基