論私募股權(quán)投資中估值調(diào)整協(xié)議的效力.pdf

1、估值調(diào)整協(xié)議是私募股權(quán)投資中最常應(yīng)用的的一種投資工具。所謂估值調(diào)整協(xié)議，是投資方與融資方將對目標(biāo)企業(yè)的估值產(chǎn)生的爭議暫時擱置，就目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展前景進(jìn)行約定，以目標(biāo)企業(yè)未來經(jīng)營的實際績效來調(diào)整企業(yè)的估值和雙方的權(quán)利。估值調(diào)整協(xié)議中雙方當(dāng)事人之間追求的不是零和博弈，而是將目標(biāo)企業(yè)這塊蛋糕做大，從而使得每一方當(dāng)事人分得的利益更大，簡而言之，估值調(diào)整協(xié)議的雙方當(dāng)事人追求的目標(biāo)是一致的，估值調(diào)整協(xié)議的后果只能出現(xiàn)雙贏或雙輸?shù)木置妗?br>　　常

2、見的估值調(diào)整協(xié)議有股權(quán)調(diào)整條款、現(xiàn)金補(bǔ)償條款、管理層激勵條款、股權(quán)優(yōu)先條款等內(nèi)容。估值調(diào)整協(xié)議是為了解決投融資雙方信息不對稱而產(chǎn)生，其產(chǎn)生依據(jù)除信息不對稱理論外，還包括契約自由理論、激勵理論、不完全契約理論。
　　由于我國對估值調(diào)整協(xié)議尚未有明確的法律規(guī)定，學(xué)術(shù)界對估值調(diào)整協(xié)議的法律性質(zhì)和法律效力也存在著諸多爭議。本文筆者從估值調(diào)整協(xié)議的司法案例中出發(fā)，即從被稱為“中國對賭第一案”的甘肅海富投資案和中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會對寧夏

3、泰瑞案的裁決兩個案例著手，對估值條款協(xié)議的法律性質(zhì)和法律效力問題展開探索研究。就估值調(diào)整協(xié)議的法律性質(zhì)來說，理論界存在附條件合同說、射幸合同說、期權(quán)合同說和非典型合同說。筆者經(jīng)過分析得出估值調(diào)整協(xié)議應(yīng)屬于非典型合同說這一結(jié)論。就估值調(diào)整協(xié)議的法律效力來說，筆者從估值調(diào)整協(xié)議的法律構(gòu)成入手，結(jié)合司法實踐中對估值條款協(xié)議的效力問題產(chǎn)生的爭議進(jìn)行進(jìn)一步的分析。經(jīng)過分析，筆者認(rèn)為估值調(diào)整協(xié)議是合法有效的，是雙方當(dāng)事人意思自治的體現(xiàn)。