企業(yè)級(jí)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法研究——以網(wǎng)宿科技股份有限公司為例.pdf

1、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，中國(guó)誕生了很多依靠高新技術(shù)，創(chuàng)新商業(yè)模式高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在這些創(chuàng)新型企業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)生了對(duì)資本的大量需求，也激起了投資機(jī)構(gòu)的極大熱情。投資活動(dòng)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，如何評(píng)價(jià)被投企業(yè)的價(jià)值成為投融資雙方需要的解決的問(wèn)題。現(xiàn)有的估值理念與估值方式在新的市場(chǎng)環(huán)境與商業(yè)模式下是否適用？何種估值方法才是適合在新市場(chǎng)環(huán)境、新的競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)、新的商業(yè)模式下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？本文將探討并研究適合互聯(lián)網(wǎng)公司的估值理論以及方法，為股權(quán)投

2、資與融資雙方找到公允的交易價(jià)格的估值方法。
　　本文首先回顧以往估值方法以及系統(tǒng)化的估值體系。分別闡述了相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法的理論基礎(chǔ)，并對(duì)各估值方法的適用范圍和差異做了詳細(xì)的對(duì)比分析，指出了股權(quán)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的估值方法的優(yōu)缺點(diǎn)，適用情形。針對(duì)模型的適用范圍與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)做了較為細(xì)致的分析。針對(duì)可能出現(xiàn)的情況與可能存在的問(wèn)題做出了相關(guān)假設(shè)，為文中的后面進(jìn)行的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

3、的行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獨(dú)特商業(yè)模式，營(yíng)收可能呈現(xiàn)幾何式高成長(zhǎng)，邊際成本低等特點(diǎn)，存在著多階段發(fā)展態(tài)勢(shì)的情況，提出了以DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）為基礎(chǔ)，建立兩階段股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(Free Cash Flow to Equity，F(xiàn)CFE) FCFE模型來(lái)研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法。本文的重點(diǎn)是是根據(jù)企業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)，利用兩階段FCFE模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司網(wǎng)宿科技（股票代碼300017）進(jìn)行實(shí)證分析。詳細(xì)地闡述估值模型構(gòu)建過(guò)程、估值參

4、數(shù)的選取、分析與計(jì)算，并用計(jì)算結(jié)果與相對(duì)估值法中的PEG估值方法進(jìn)行對(duì)比，得出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值相對(duì)被高估的結(jié)論。本文根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的的實(shí)際情況對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值模型在實(shí)際應(yīng)用中的不足之處進(jìn)行了改進(jìn)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況采用了兩階段的模型結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了模型的分段化，再貼現(xiàn)率的選取方面根據(jù)10年期記賬式國(guó)債的利率以及深成指過(guò)去10年的收益率力圖為股權(quán)交易雙方及評(píng)估機(jī)構(gòu)提供一個(gè)操作簡(jiǎn)單、切實(shí)有效的估值模型，為未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股權(quán)交易、股

5、票投資、并購(gòu)重組中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值提供些少許參考。
　　值得注意的是，中國(guó)A股市場(chǎng)由于發(fā)展歷程相對(duì)較短，成熟度不夠高，沒(méi)有完善的退市機(jī)制，上市公司的流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)于流動(dòng)性較差的新三板市場(chǎng)已經(jīng)形成了估值水平的斷裂。同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)散戶(hù)個(gè)人投資者占比遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，投資者的結(jié)構(gòu)不夠合理，整體而言投資者不夠成熟，羊群效應(yīng)非常明顯，題材股炒作與跟風(fēng)現(xiàn)象明顯。這些因素都嚴(yán)重影響了A股市場(chǎng)的估值，公司的股價(jià)可能并不能反映