上市公司并購重組的行業(yè)板塊效應(yīng).pdf

1、近年來，隨著證監(jiān)會出臺一系列政策鼓勵并購重組的進行，證券市場正迎來并購重組熱潮。而國內(nèi)學(xué)術(shù)界對并購重組的研究都集中在對事件發(fā)生公司本身的效應(yīng)研究上，作為證券市場上的顯著事件，相對于IPO和定向增發(fā)等資源整合形式，國內(nèi)很少有關(guān)于并購重組的行業(yè)效應(yīng)的研究，因此本文就并購重組對行業(yè)內(nèi)其它股票收益率的影響展開討論。
　　本文選擇橫向并購和買殼上市兩種類型進行研究。國外關(guān)于并購重組的行業(yè)效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)并購重組能夠產(chǎn)生顯著的正效應(yīng)，而行業(yè)效應(yīng)的

2、產(chǎn)生則源自于正的信息效應(yīng)和負(fù)的競爭效應(yīng)。而國內(nèi)關(guān)于IPO行業(yè)效應(yīng)的研究顯示IPO行業(yè)效應(yīng)為正，并且把IPO行業(yè)效應(yīng)產(chǎn)生原因歸結(jié)為比價效應(yīng)、信息效應(yīng)、關(guān)注效應(yīng)和競爭效應(yīng)。為研究我國證券市場上的并購重組是否有類似行業(yè)效應(yīng)，以及買殼上市是否具有與IPO同樣的行業(yè)效應(yīng)，本文選取2008年到2015年間65個涉及重大資產(chǎn)重組的橫向并購事件和68個買殼上市事件，利用事件研究法，將首次公告日作為事件日，計算了首次公告日附近不同長度窗口上的同行業(yè)股票組

3、合的累積超額收益率。研究發(fā)現(xiàn)橫向并購并不產(chǎn)生顯著的行業(yè)效應(yīng)，而買殼上市則會產(chǎn)生顯著的正的行業(yè)效應(yīng)。本文利用信息效應(yīng)模型、競爭效應(yīng)模型以及混合效應(yīng)模型對橫向并購不顯著的原因進行了分析，利用競爭效應(yīng)模型、關(guān)注效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型對買殼上市產(chǎn)生正效應(yīng)的原因進行了進一步探討。
　　本研究表明，橫向并購重組行業(yè)效應(yīng)不顯著是因為同時存在正的信息效應(yīng)和負(fù)的競爭效應(yīng)，信息效應(yīng)與事件公司是否是目標(biāo)公司、下一年同行業(yè)企業(yè)成為目標(biāo)公司數(shù)量相關(guān)，表明信

4、息效應(yīng)源于投資者預(yù)期同行業(yè)企業(yè)成為目標(biāo)企業(yè)概率的增加，而競爭效應(yīng)與行業(yè)集中度、行業(yè)成長潛力、同行業(yè)競爭者歷史表現(xiàn)相關(guān)，表明競爭效應(yīng)源自投資者預(yù)期橫向并購的協(xié)同作用會造成行業(yè)格局的改變，造成同行業(yè)內(nèi)競爭者利潤下降。兩者同時作用導(dǎo)致行業(yè)效應(yīng)結(jié)果不顯著。買殼上市的正行業(yè)效應(yīng)則來自關(guān)注效應(yīng)，競爭效應(yīng)不存在。同行業(yè)競爭者歷史表現(xiàn)越好，換手率越高，關(guān)注效應(yīng)越強，而買殼上市前三個月若同行業(yè)存在其他新股上市的事件，則會使關(guān)注效應(yīng)減弱。研究結(jié)果反應(yīng)出我國