境外人民幣期貨匯率與境內(nèi)人民幣即期匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、芝加哥商品交易所（CME）2006年推出人民幣外匯期貨后，業(yè)界和學(xué)界開始關(guān)注人民幣定價(jià)權(quán)問(wèn)題，不少學(xué)者認(rèn)為境外人民幣外匯期貨的出現(xiàn)可能導(dǎo)致我國(guó)喪失人民幣定價(jià)權(quán)。2007至2009年相繼有學(xué)者對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行研究，大部分的研究認(rèn)為CME人民幣期貨匯率尚未具備引導(dǎo)境內(nèi)人民幣匯率的條件，境內(nèi)人民幣即期市場(chǎng)依舊占據(jù)信息中心的地位，并且對(duì)境外人民幣期貨市場(chǎng)具有單向的引導(dǎo)關(guān)系。雖然這些研究表明境外人民幣期貨匯率尚不足以引導(dǎo)境內(nèi)人民幣即期匯率，但近年來(lái)國(guó)

2、內(nèi)外相關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度已發(fā)生顯著變化：人民幣逐步走向國(guó)際化，人民幣匯率的彈性逐步增大，人民幣匯率形成機(jī)制也經(jīng)歷了改革，此外，香港交易所（HKEx，2012）和新加坡交易所（SGX，2014）分別發(fā)布了人民幣外匯期貨產(chǎn)品?？紤]到上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)制度的變化，境內(nèi)外人民幣匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系可能發(fā)生了顯著變化。考慮到環(huán)境和制度因素變化的重要性，有必要重新審視境外人民幣期貨匯率與境內(nèi)人民幣即期匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
　　本文將在前述背景下，就境外人民

3、幣期貨市場(chǎng)與境內(nèi)人民幣即期市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行探究。與過(guò)往的研究相比，本文主要進(jìn)行了四處改良：第一，進(jìn)行了較為充分的理論分析，總結(jié)了境內(nèi)人民幣即期匯率與境外人民幣期貨匯率發(fā)生聯(lián)動(dòng)的理論機(jī)制，而過(guò)往的研究大多缺乏深入的理論分析；第二，采用2012年及以后的數(shù)據(jù)，能反映境內(nèi)外人民幣匯率聯(lián)動(dòng)的新變化；第三，同時(shí)探究新態(tài)勢(shì)下的均值溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)，研究更為全面；第四，強(qiáng)調(diào)多個(gè)市場(chǎng)之間的均值溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)，相對(duì)于只研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)之間

4、（如CME人民幣期貨市場(chǎng)與境內(nèi)即期市場(chǎng)）的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，從多市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的角度（CME人民幣期貨市場(chǎng)、港交所人民幣期貨市場(chǎng)、新交所人民幣期貨市場(chǎng)與境內(nèi)人民幣即期市場(chǎng)）出發(fā)更能反映真實(shí)的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果主要包括兩點(diǎn)，一是境外人民幣期貨匯率（CME、HKEx和SGX人民幣期貨匯率）對(duì)境內(nèi)人民幣即期匯率具有顯著的共同均值溢出效應(yīng)，這與過(guò)往的很多研究結(jié)果有所不同；二是境內(nèi)人民幣即期匯率對(duì)境外人民幣期貨匯率（CME、HKEx和SGX人民幣期貨匯率）存在