企業(yè)現金流風險度量及其信息傳遞效應研究.pdf

1、現金流管理一直被認為是企業(yè)資本運營以及財務管理過程中極其重要的一個環(huán)節(jié)，近年來金融危機的不斷爆發(fā)，現金流風險管理越來越受到企業(yè)管理者的重視。以往對現金流及現金流風險管理的研究大多偏重于理論闡述以及對相關數據的描述性分析，而在理論分析的基礎上運用定量工具進行研究的文獻還較不多見。本文結合公司財務、信息經濟及市場微觀結構等理論，從理論和實證的角度考察企業(yè)現金流風險的度量、信息傳遞效應及管理等問題。
　　首先，在相關文獻綜述的基礎上對現

2、金流風險及其信息傳遞效應進行理論分析。將在險價值引入現金流風險研究中，并分別從內部和外部角度探討現金流風險的影響因素。從現金流風險的信息傳遞效應看，企業(yè)現金流風險能夠向股東以及債權人傳遞企業(yè)價值、投資收益以及信用風險等重要的決策信息。
　　接著，運用Top-down方法，考慮現金流的分布特征和時序特征，構建現金流風險度量CFaR模型。為了控制公司經營狀況和外部環(huán)境的影響，分別選取基本面狀況較為相近的、具有可比性的上市公司來進行模型

3、構建。實證結果表明，資產規(guī)模、利潤水平及資產利潤率相近的上市公司面臨的現金流風險具有較大的差別;考慮時序特征的CFaR模型與考慮現金流分布特征的模型相比，前者相對較優(yōu)，但該方法也存在不能測度現金流風險因子的缺陷。
　　然后，運用Bottom-up方法，考慮現金流風險因子分布特征，構建現金流風險度量的面板數據CFaR模型。綜合考慮現金流風險的內外影響因素，以非金融上市公司作為研究對象，采用Chi-square檢驗和K-S檢驗方法對各

4、行業(yè)的現金流風險因子的分布特征進行擬合。研究發(fā)現，經營活動現金流的大部分風險因子并不服從正態(tài)分布，且不遵循隨機游走過程，而是具有一定的偏態(tài)和峰態(tài)特征。在對風險因子進行描述的基礎上，構建面板數據現金流風險度量模型。從CFaR現金流風險值來看，建筑業(yè)、房地產業(yè)以及綜合類行業(yè)具有最大的風險，而交通運輸風險最小;從面臨的CFaR風險程度來看，建筑業(yè)、房地產業(yè)和綜合類行業(yè)的風險程度最大，而采掘業(yè)最小。通過行業(yè)聚類分析發(fā)現，建筑業(yè)在眾多行業(yè)中具有最

5、高經營活動現金流風險，其次是農林牧漁業(yè)、房地產業(yè)及綜合類上市公司，而水電煤氣生產與供應、采掘業(yè)和交通運輸及倉儲業(yè)因壟斷性較強，其面臨的風險最小。同時，根據預測失敗次數，比較了基于Top-down方法的CFaR模型和基于Bottom-up方法的CFaR模型，結果發(fā)現基于Bottom-up方法的CFaR模型要優(yōu)于前者，同時在模型結果的解釋以及決策價值方面，基于Bottom-up方法的CFaR模型也表現出一定的優(yōu)勢。
　　再后，分析現金

6、流風險的信息傳遞效應。一方面，從股東利益視角看，企業(yè)現金流能反映出企業(yè)價值與投資收益的相關信息。實證結果表明，企業(yè)現金流風險顯著影響企業(yè)價值和投資收益率，并且企業(yè)產權屬性會顯著調節(jié)現金流風險值與企業(yè)價值之間的關系，非國有企業(yè)的企業(yè)價值與現金流風險之間的關系更為敏感。大股東持股并不能顯著調節(jié)現金流風險與企業(yè)價值以及投資者收益率之間的關系。另一方面，企業(yè)現金流風險也會向債權人傳遞相關信息。企業(yè)現金流風險具有預測信用風險的作用，引入現金流風險

7、CFaR值能改進信用風險評估模型的預測效果。這說明CFaR值在企業(yè)信用風險評估中的作用，現金流風險對企業(yè)信用風險有著重要的信號傳遞作用。
　　最后，基于理論與實證分析結果，從日常經營、風險預警以及應對處理等角度提出CFaR理念下的現金流風險管理對策?，F金流風險管理重在平時的預防，要在日常的投資、融資以及經營活動中加強風險把控，同時也可以基于CFaR模型構建科學的現金流風險預警體系，在現金流風險爆發(fā)時根據現金流風險大小來采取不同的措