我國產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效及對被投企業(yè)公司治理的影響研究.pdf

1、近年來，我國高投資、高消耗、低效率的傳統(tǒng)發(fā)展方式正在耗盡經(jīng)濟增長動力，迫使我國必須進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級，以有效促進我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟又好又快發(fā)展。但產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級是一項復雜的系統(tǒng)工程，涉及到政治、經(jīng)濟和社會的各個層面和領域，金融體制改革和創(chuàng)新是其中的關鍵所在。國內(nèi)外經(jīng)驗表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效途徑。作為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的產(chǎn)物，產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展是我國投融資制度和金融工具創(chuàng)新的重要成果，是連

2、接產(chǎn)業(yè)市場和金融市場的紐帶。由于產(chǎn)業(yè)投資基金在促進產(chǎn)融結合、提高資本運營績效等方面所起的作用日益顯現(xiàn)，引起各界廣泛關注，也得到了從中央到地方各級政府的高度重視。
　　雖然當前我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展迅速，但作為新生事物，有關產(chǎn)業(yè)投資基金運行機理及相關理論研究的許多方面仍有待進一步厘清和解決。其中，宏觀層面的問題表現(xiàn)為:(1)我國產(chǎn)業(yè)投資基金整體發(fā)展水平較低，資金來源有限;(2)產(chǎn)業(yè)投資基金未形成完善的市場體系，運作較不規(guī)范，缺乏有效的

3、風險防控機制;(3)產(chǎn)業(yè)投資基金促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效力較低，尤其對于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)與基礎戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的促進作用還需進一步提升。
　　微觀層面的問題表現(xiàn)為:(1)產(chǎn)業(yè)投資基金自身的運營機制與體系存在較多缺陷，基金建立、運作、退出等環(huán)節(jié)相關制度設計與評價不完善;(2)相關研究更多集中于有關產(chǎn)業(yè)投資基金的宏觀發(fā)展政策層面，而對產(chǎn)業(yè)投資基金需求端——微觀層面的企業(yè)相關研究較少，即產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)治理水平、運營績效等方面的影響仍缺乏系統(tǒng)深入的研究。

4、同時，對影響產(chǎn)業(yè)投資基金從企業(yè)退出的因素，仍缺乏相關研究。
　　本文分7章對上述問題進行解答，結構安排和主要內(nèi)容如下:
　　本文首先對本文的研究問題、背景、意義、內(nèi)容、文章框架以及創(chuàng)新點進行簡要的說明。然后介紹了有關產(chǎn)業(yè)投資基金的基本內(nèi)涵、特點、組織形態(tài)及模式;在此基礎上，整理與歸納了產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理、公司績效以及基金退出等影響的相關研究文獻，并進行相應述評。本文進一步分析了產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀及運營機制，通過分析產(chǎn)業(yè)投資

5、基金的代表性案例，系統(tǒng)總結了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀，詳細闡述了產(chǎn)業(yè)投資基金的運作機制、運作流程、風險控制措施及績效評價方法等。
　　在此基礎上，本文進行了兩部分實證分析。實證第一部分為產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效因素的實證分析。通過對產(chǎn)業(yè)投資基金退出現(xiàn)狀進行深入分析，提出產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的相關問題及假設，選取相關變量并進行說明，建立實證模型并進行回歸分析。研究結論表明:產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)經(jīng)驗（從業(yè)時間）對其投資績效水平的影響并不顯著;

6、而產(chǎn)業(yè)投資基金的資本規(guī)模對其投資績效水平存在一定的積極作用;產(chǎn)業(yè)投資基金的投資周期、投資規(guī)模對其投資績效水平呈顯著負相關關系;行業(yè)對產(chǎn)業(yè)投資基金的投資績效水平有著重要影響，相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對高新技術產(chǎn)業(yè)進行投資能獲得較高資本收益;而產(chǎn)業(yè)投資基金的注冊地點與其績效水平并不相關。實證第二部分為產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效。該章為本研究重點章節(jié)，系統(tǒng)探討了產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理及公司績效的影響，并進行實證檢驗。通過主成分分析方法，選取公司治

7、理綜合指標，量化公司治理水平，得出公司治理指數(shù);通過盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力等指標綜合評估產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)績效的影響;構建中介效應模型并實證檢驗了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結論表明:產(chǎn)業(yè)投資基金的介入能夠提升公司治理水平，對公司績效有著正向影響;產(chǎn)業(yè)投資基金持股比例越高，公司治理水平越高，公司績效越好;相比其他類投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金對公司治理水平的影響更大;產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理與公司績效三者之間的

8、存在傳導效應，公司治理起著中介作用。
　　在此基礎上，本文提出了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展對策及戰(zhàn)略選擇。結合前文研究，本章?lián)颂岢隽水a(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展對策、方向定位及模式選擇;確立了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略原則及措施，并為企業(yè)如何運用產(chǎn)業(yè)投資基金的資本支持和增值服務提出了相應對策建議。最后，對本文的研究結論進行歸納和總結，在此基礎上，對本文的研究局限做出說明，并對未來的研究方向提供了相應建議。
　　整體而言，本文通過系統(tǒng)梳理產(chǎn)業(yè)投資基

9、金相關研究文獻，借鑒前人研究，深入探討了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理、公司績效之間內(nèi)在作用機理，以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的影響因素。本文可能有以下幾個創(chuàng)新點:
　　(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金的基本內(nèi)涵進行較為清晰的界定。查閱相關研究，當前國內(nèi)關于產(chǎn)業(yè)投資基金的研究較少，認識尚停留在較為狹窄的層面上，存在以下幾個認識誤區(qū):第一，簡單、粗略地將產(chǎn)業(yè)投資基金限定為一種金融直接融資工具或投資金融產(chǎn)品，忽略了產(chǎn)業(yè)投資基金的其他特性內(nèi)容（投資范圍、對所投

10、企業(yè)經(jīng)營管理的介入等）;第二，一些研究將產(chǎn)業(yè)投資基金與普遍的私募投資基金或一般的風險投資基金等內(nèi)容簡單等同，忽略了產(chǎn)業(yè)投資基金的政府背景特征，以及政府在其中所起的引導、支持作用。本文試圖通過界定產(chǎn)業(yè)投資基金的基本范疇與內(nèi)涵，明確產(chǎn)業(yè)投資基金在當前我國經(jīng)濟結構轉型與產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級中的重要作用。本文認為產(chǎn)業(yè)投資基金集中表現(xiàn)為政府單位針對某一特定行業(yè)進行導向性的一種集合投融資的管理型資本;是為了促進產(chǎn)業(yè)成長、解決產(chǎn)業(yè)普通渠道融資困難而進行的

11、金融創(chuàng)新實踐;是以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策為投資原則，以產(chǎn)業(yè)引導為主要目標，促進經(jīng)濟結構轉型與產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級而設立的投融資機制。
　　(2)構建了公司治理中介效應模型實證檢驗了產(chǎn)業(yè)投資基金、公司治理及公司績效三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。其中，通過主成分分析方法，選取董事會特征、股權結構特征、管理層特征三大方面共9個指標對公司治理水平進行量化分析，得到公司治理指數(shù);并從盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力三方面綜合評價公司績效。研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金通過優(yōu)化被

12、投企業(yè)公司治理水平進而促進公司績效的提升，公司治理水平在產(chǎn)業(yè)投資基金與公司績效之間起著中介效應作用。
　　(3)考慮到產(chǎn)業(yè)投資基金與其他類投資基金之間存在差異，本文探討了產(chǎn)業(yè)投資基金與其他類投資基金對公司治理影響效力。研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金相比其他類投資基金對公司治理水平的影響更大;通過分析產(chǎn)業(yè)投資基金投資績效的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資績效低于其他類投資基金，這間接地說明了產(chǎn)業(yè)投資基金對投資項目的篩選并不完全以投資收益作