金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資約束——分行業(yè)的面板數(shù)據(jù).pdf

1、金融是國民經(jīng)濟(jì)的血液和中樞，近年來發(fā)展迅猛，具體表現(xiàn)在：金融資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大、金融機(jī)構(gòu)數(shù)目不斷增多、資本市場化逐步加快以及與之配套的金融監(jiān)管的日益健全和完善，金融的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的快速增長常常相互伴隨，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展在宏觀上存在一定的聯(lián)系。一方面，金融的快速發(fā)展可以合理配置資源，金融體系提供多種金融工具將資金從厭惡風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人引導(dǎo)到偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者，從而改變資源配置不合理的狀況，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面，具有實(shí)力的金融中介快速發(fā)展，它們通過

2、專業(yè)技術(shù)與規(guī)模效應(yīng)降低收集加工信息的成本，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，資源配置效率得以提高，信息不對(duì)稱問題出現(xiàn)的概率也逐漸減少?？偟膩碚f，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益突出，并且在全國范圍內(nèi)都一致認(rèn)同金融體系具有優(yōu)化資金資源配置、金融發(fā)展具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。微觀層面上，企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，試圖通過微觀企業(yè)層面，來探尋研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用顯得尤其重要。鑒于這樣的背景，因此本文從宏觀轉(zhuǎn)到微觀角度，通過從企業(yè)層面，來深入探尋金

3、融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的微觀作用機(jī)理，本文旨在研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的緩解作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在衡量指標(biāo)的選取上，回顧以往的文獻(xiàn)，分析比較以往研究，選取投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性作為融資約束緩解程度的衡量指標(biāo)。而在不同行業(yè)中，由于各種行業(yè)自身的情況不同，在金融發(fā)展時(shí)，不同行業(yè)的企業(yè)的債務(wù)融資約束緩解程度不同，按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定的一級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本研究分不同行業(yè)研究了金融發(fā)展對(duì)不同行業(yè)債務(wù)融資約束的緩解情況。
　　本文首先通

4、過分析金融發(fā)展、企業(yè)債務(wù)融資的相關(guān)理論，探尋金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資約束之間的作用機(jī)理，通過分析發(fā)現(xiàn)，在不完美市場中，信息不對(duì)稱會(huì)影響企業(yè)融資決策，它可能會(huì)帶來逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)兩種后果，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問題，而金融的發(fā)展可以通過擴(kuò)大信貸市場規(guī)模、減少信息不對(duì)稱問題、提高資金使用效率和完善金融法制和外部市場監(jiān)管等方面來緩解企業(yè)債務(wù)融資約束；在理論分析的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假設(shè)，在實(shí)證研究方面，本文采用國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMA

5、R）的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，保留其中經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的樣本，首先，研究證明，企業(yè)投資與現(xiàn)金流之間呈 U型關(guān)系，其次，驗(yàn)證了企業(yè)債務(wù)融資約束的存在性，然后，通過投資對(duì)現(xiàn)金流的回歸系數(shù)（投資－現(xiàn)金流敏感性）驗(yàn)證了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)債務(wù)融資約束的緩解作用，最后對(duì)樣本按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定的一級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行行業(yè)分組，通過對(duì)不同行業(yè)回歸結(jié)果的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在不同行業(yè)中，金融發(fā)展債務(wù)融資約束的緩解程度不同，并針對(duì)出現(xiàn)這種情況的原因作了簡要分析。
　　經(jīng)過理