民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、定向增發(fā)與資源配置效率.pdf

1、定向增發(fā)又稱為非公開發(fā)行，自2006年在中國資本市場(chǎng)出現(xiàn)至今，已經(jīng)成為我國上市公司最重要的再融資方式之一。定向增發(fā)有助于拓寬公司融資渠道，改善公司資本結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而促進(jìn)公司價(jià)值提升，因而備受我國上市公司青睞。然而，由于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型階段，政府對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置具有一定程度的支配權(quán)，民營企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入和融資方面受到更多約束，相對(duì)較難獲得定向增發(fā)機(jī)會(huì)。為緩解融資約束，獲取資金助力發(fā)展，民營企業(yè)可能會(huì)尋求更為有效和穩(wěn)定的非正式機(jī)制，通過

2、建立與政府的政治關(guān)聯(lián)來獲取再融資便利。那么，對(duì)于民營企業(yè)來說，政治關(guān)聯(lián)是否有助于其提高定向增發(fā)獲得批準(zhǔn)的概率？如果政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)槊駹I企業(yè)帶來定向增發(fā)融資便利，又會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率帶來何種影響？本文研究民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、定向增發(fā)與資源配置效率之間的關(guān)系，具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文在對(duì)國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上，基于政府干預(yù)理論和尋租理論，邏輯推演我國民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與定向增發(fā)審批通過概率之間的關(guān)系以及具

3、有政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)獲取定向增發(fā)融資的經(jīng)濟(jì)后果，并選取2006-2015年我國A股上市民營企業(yè)作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在同等條件下，具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)申請(qǐng)定向增發(fā)的審批通過率更高;(2)在通過定向增發(fā)后3年內(nèi)，獲得定向增發(fā)批準(zhǔn)的政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)和非政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)的投資水平都顯著提高，但提高幅度沒有顯著差別。(3)在通過定向增發(fā)后3年內(nèi)，政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)的投資效率顯著低于非政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)。
　　本文研究結(jié)

4、果表明，政治關(guān)聯(lián)有助于緩解我國上市民營企業(yè)融資約束，但政治關(guān)聯(lián)為民營企業(yè)帶來的資源并沒有通過投資得到有效率的使用。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度，對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率具有負(fù)面影響，在造成資源浪費(fèi)的同時(shí)也損害了企業(yè)的價(jià)值。本文研究結(jié)論可為證券監(jiān)管部門通過嚴(yán)格定向增發(fā)審批、加強(qiáng)企業(yè)募資投向監(jiān)督、完善信息披露制度保障資本市場(chǎng)公平運(yùn)作、促進(jìn)資源合理配置、提升企業(yè)價(jià)值提供決策參考，對(duì)于促進(jìn)上市民營企業(yè)通過積極苦練內(nèi)功、改善運(yùn)營和完善治理而非建立政