貨幣超發(fā)與通貨緊縮：新貨幣主義的視角.pdf

1、在2011年至2015年間，中國(guó)存在一個(gè)奇怪的現(xiàn)象:一方面，中國(guó)人民銀行不斷發(fā)行貨幣，M2與GDP的比率持續(xù)上升，出現(xiàn)了貨幣超發(fā);另一方面，PPI持續(xù)走低，形成了通貨緊縮。本文旨在從金融摩擦的角度出發(fā)，利用新貨幣主義模型來(lái)研究上述現(xiàn)象。本文認(rèn)為，中國(guó)特殊的國(guó)情是產(chǎn)生這一奇怪現(xiàn)象的主要原因——即國(guó)有企業(yè)持有廉價(jià)貸款而民營(yíng)企業(yè)不得不通過(guò)金融中介從國(guó)有企業(yè)借款。國(guó)有企業(yè)的低效率提高了貨幣需求，這就要求中央銀行必須維持一個(gè)高貨幣增長(zhǎng)率來(lái)保證貨幣

2、政策的實(shí)施。同時(shí)，在這一過(guò)程中，金融摩擦消耗了貨幣，導(dǎo)致了通貨緊縮。
　　本研究分為七個(gè)部分：第一章介紹了本文的研究背景，理論框架以及可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章是文獻(xiàn)綜述，介紹了當(dāng)前新貨幣主義的發(fā)展脈絡(luò)以及涉及的相關(guān)話題。第三章研究國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)的情況下，金融摩擦對(duì)貨幣超發(fā)與通貨緊縮的影響。低生產(chǎn)率的國(guó)有企業(yè)由于其特殊的背景容易從銀行等金融中介獲得大量的廉價(jià)貸款，而高生產(chǎn)率的民營(yíng)企業(yè)缺少資金，必須通過(guò)金融中介向國(guó)有企業(yè)借

3、錢(qián)。在這樣的利差之下，國(guó)有企業(yè)有激勵(lì)從金融中介獲得過(guò)量的資金，借貸給民營(yíng)企業(yè)套利。在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，由于存在金融摩擦，消耗大量貨幣成本，造成通貨緊縮。因此，中央銀行不得不超量發(fā)行貨幣以滿足需求。第四章究企業(yè)投資摩擦對(duì)貨幣超發(fā)與通貨緊縮的作用。假設(shè)國(guó)有企業(yè)擁有大量的貸款，并通過(guò)金融中介將多余貸款借給民營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，假設(shè)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)上搜尋合適的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資承諾無(wú)效時(shí)，鎖定效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)----企業(yè)需要

4、大量囤積資本，以方便在下一期作為抵押換取項(xiàng)目。這時(shí)候，企業(yè)為了提高利潤(rùn)，需要加大在市場(chǎng)上的搜尋強(qiáng)度，消耗大量貨幣，從而造成了通貨緊縮。第五章研究債務(wù)置換對(duì)貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資之后，如果投資失敗，資不抵債，那么就不得不對(duì)其進(jìn)行債務(wù)置換，從而希望在未來(lái)通過(guò)改善其盈利能力來(lái)收回投資。這時(shí)，銀行等金融中介會(huì)剝離壞賬，成立資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司來(lái)集中處理不良資產(chǎn)，讓企業(yè)重新運(yùn)作起來(lái)。對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)置換的時(shí)候

5、，政府的決策摩擦?xí)斐韶泿懦l(fā)和通貨緊縮共存，即:由于道德風(fēng)險(xiǎn)等原因，資產(chǎn)管理公司無(wú)法正確估計(jì)企業(yè)債務(wù)，銀行需要發(fā)行超量的貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)。這時(shí)候，被收購(gòu)的劣質(zhì)公司生產(chǎn)能力的下降，造成了通貨緊縮。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，惡化了財(cái)政赤字，提高了貨幣需求，造成了貨幣超發(fā)。這一機(jī)制可以解釋近幾年來(lái)政府財(cái)政赤字不斷上升的現(xiàn)象。另外，本章發(fā)現(xiàn)，相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)由于其低效率，更需要債務(wù)置換。因此，在這一機(jī)制的作用下，國(guó)有企業(yè)為主的

6、傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)大量僵尸企業(yè)。第六章研究房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生新的效應(yīng)----基于金融摩擦的動(dòng)態(tài)效應(yīng):金融摩擦消耗了貨幣，使得房地產(chǎn)投資回報(bào)率上升。這時(shí)，大量的資金投資房地產(chǎn)推高房?jī)r(jià)使得居民不得不增加勞動(dòng)來(lái)賺取高工資，來(lái)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)。這一過(guò)程提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，在勞動(dòng)力市場(chǎng)出清的條件下，提高了一般產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)效率，并增加了社會(huì)總產(chǎn)出。在這兩個(gè)效應(yīng)的作用下，通貨緊縮進(jìn)一步加重。這一機(jī)制可以解釋在房地產(chǎn)去庫(kù)