地方債務管理政策出臺對城投債利差的影響.pdf

1、1994年的分稅制出臺，使得地方政府財權和事權嚴重不匹配，為了履行政府的職責、完成上級分配的任務，地方政府的資金缺口越來越大，但是由于舊預算法明確規(guī)定地方政府不能進行融資，為解決資金缺口問題，地方政府融資平臺順勢而生，并逐漸發(fā)展為地方政府重要的融資工具，地方政府融資平臺發(fā)行城投債成為地方政府融資的重要渠道之一。
　　相對于普通產業(yè)債而言，城投債有著許多特殊性，如發(fā)行主體方面，城投債的發(fā)行主體都為城投公司，都與地方政府有著密切的關系

2、;主營業(yè)務方面，發(fā)行主體基本以一級土地開發(fā)、基礎設施建設為主，這些領域的盈利性并不強、公開披露的信息較少。因此，投資市場對城投債的風險評估更多的是看中其背后的地方政府，而非地方政府融資平臺本身。但由于早期相關監(jiān)管制度尚未形成，城投債的后續(xù)管理未落實到實處，城投債相繼出現(xiàn)了挪用募集資金、未及時披露風險信息、與投資者缺乏溝通等一系列問題。43號文的出臺，城投債發(fā)展出現(xiàn)了分水嶺。該文明確指出地方政府融資平臺剝離了其為地方政府融資的功能，201

3、5年以后發(fā)行的債券不再屬于地方政府債務，對于之前發(fā)行的應認真甄別是否為地方政府債務，屬于地方政府債務的應在3年期間置換完畢，否則由平臺公司自行負責債項兌付。隨著地方債務管理政策的出臺，城投債的監(jiān)管越來越明確，88號文明確指出地方政府債務的范圍，并從法律層面上杜絕了地方政府為城投債提供擔保。因此，研究存續(xù)期城投債的特點對于地方政府和投資者來說都有著十分重要的意義。
　　本文在鐘輝勇(2016)、羅榮華(2016)、汪偉立(2017)

4、等學者的研究基礎上，著重分析了2015年之前發(fā)行的未被甄別為地方政府債務的城投債在43號文及88號文出臺后兩個時間節(jié)點的特點。從文章結構和邏輯安排上來說，第一章先介紹了論文的選題背景、意義、創(chuàng)新點與不足;第二章介紹了城投債的相關理論及學者研究情況;緊接著第三章介紹了城投債產生的原因，并梳理了發(fā)展歷程及現(xiàn)狀;第四章為本文的實證分析部分，利用計量模型對城投債利差影響因素進行回歸?；貧w發(fā)現(xiàn)，隨著監(jiān)管政策的出臺，對于2015年之前發(fā)行的城投債來

5、說，雖然從法律層面上，它們未被甄別為地方政府債務，但是由于發(fā)行時間的特殊性，投資者認為它們仍存在地方政府隱性擔保。存續(xù)期間，第三方擔保對該部分城投債并沒有顯著的影響作用，反而人均GDP、人均財政收入等對該部分城投債的影響作用更為顯著。該階段城投債的利差隨著人均GDP、人均財政收入的增加而減少;城投公司所處行政級別對有無第三方擔保作用的城投債的影響作用不同，其對無第三方擔保作用的城投債影響顯著，這與羅榮華學者利用發(fā)行利差回歸得出的結果一致

6、。說明地方政府隱性擔保是擔保能力和擔保意愿共同作用的結果。同時，本文發(fā)現(xiàn)，城投公司是否處于地方政府融資平臺名單內對存續(xù)期城投債并無顯著影響。但是值得注意的是，地方債務管理政策出臺前期，投資者并不關心地方政府融資平臺的盈利能力，認為其并不是城投債券利差的重要影響因素，但隨著監(jiān)管政策的進一步明確，地方政府融資平臺與地方政府之間的關系越來越明確，以及相關監(jiān)管制度的形成，地方政府融資平臺的盈利性受到了投資者的關注。最后根據(jù)實證結果，本文對相關監(jiān)