管理層權(quán)力，不同來源的負債與非效率投資.pdf

1、債務融資是現(xiàn)代企業(yè)資本融資必不可少的方式之一，并且我國上市公司2014年末的平均資產(chǎn)負債率已達到49.93％。國外學者從不同的角度進行分析檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務融資會對企業(yè)的非效率投資行為發(fā)揮約束作用。但是國內(nèi)學者在進行相關(guān)研究時卻發(fā)現(xiàn)，債務并不能總是發(fā)揮對非效率投資的治理作用。所以我們有必要基于中國具體的情境下研究分析債務治理失效的原因。在我國，因為政府作為國有企業(yè)中的第一大虛擬控股股東，這使得“內(nèi)部人控制”問題十分嚴峻;而在民營企業(yè)中，

2、公司創(chuàng)始人不僅是企業(yè)的第一大控股股東，還掌握著企業(yè)的各項經(jīng)營活動的決策權(quán)，因此管理者會擁有更多的話語權(quán)。而在我國這樣外部監(jiān)督薄弱、公司內(nèi)部治理不完善的大環(huán)境下，管理層為了侵占更多的利益極有可能采取各種各樣的方法，例如選擇更加符合自己利益的融資方式、信息披露的方式等，管理層所采取的這些行動會削弱債務的相機治理作用。所以我們必須從管理層權(quán)力這個角度來探索債務治理失效的原因。
　　李心合等(2014)[1]指出，不同于西方國家成熟的資本

3、市場，中國企業(yè)進行負債融資首選考慮的是內(nèi)部融資，其次是經(jīng)營性負債，最后是金融性負債。而國內(nèi)很多研究把經(jīng)營性負債排除在外，或者認為債務是同質(zhì)的基礎上來研究不同來源的負債與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，這樣的做法并沒有考慮中國具體的情況，因此必然對中國企業(yè)缺乏足夠的解釋力。
　　因此本文利用滬深兩市A股的數(shù)據(jù)，從債務的來源這個角度考察負債對我國上市公司非效率投資的影響以及管理層權(quán)力對債務治理作用的影響。研究結(jié)果表明:我國上市公司中的經(jīng)營性負