中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣匯率市場(chǎng)化路徑選擇研究.pdf

1、資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化既是我國(guó)金融改革亟待推進(jìn)的重要制度安排，又是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)金融改革進(jìn)程看，隨著利率市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)內(nèi)開(kāi)放，資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化的改革任務(wù)已非常緊迫，但至今這兩項(xiàng)重要制度安排仍未達(dá)成共識(shí)。核心問(wèn)題可以歸納為：資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化改革的路徑選擇，以及二者如何協(xié)調(diào)推進(jìn)。從現(xiàn)有研究來(lái)看，有關(guān)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化改革的討論較多，但相關(guān)理論分析和實(shí)證研究比較匱乏，而不足以提供有力的解

2、決方案。由于國(guó)情差異，相關(guān)改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)難以直接套用到我國(guó)。在此背景下，本文對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化改革的路徑選擇與協(xié)調(diào)機(jī)制開(kāi)展研究，以期為我國(guó)金融改革和對(duì)外開(kāi)放提供理論和實(shí)證支持。
　　本文分別研究了資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑安排、人民幣匯率改革的路徑安排、資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣匯率改革的協(xié)調(diào)機(jī)制。資本項(xiàng)目開(kāi)放研究中，重點(diǎn)研究資本項(xiàng)目開(kāi)放條件、次序、路徑選擇等；人民幣匯率改革研究中，重點(diǎn)研究人民幣匯率改革的評(píng)價(jià)、目標(biāo)、路徑選擇等；資本項(xiàng)

3、目開(kāi)放和人民幣匯率改革的協(xié)調(diào)機(jī)制研究中，重點(diǎn)研究這兩項(xiàng)制度安排的內(nèi)在影響機(jī)理和協(xié)調(diào)機(jī)制。為力求在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上取得創(chuàng)新性結(jié)論，本文在研究問(wèn)題上，克服了數(shù)據(jù)和模型方面的限制，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了較深入的分析；在研究方法上，本文對(duì)同一問(wèn)題使用國(guó)際比較、歷史實(shí)踐、理論模型、實(shí)證研究等多角度分析，以提高結(jié)論的穩(wěn)健性；在具體技術(shù)上，本文應(yīng)用國(guó)際政策實(shí)驗(yàn)以及對(duì)危機(jī)、資本管制、匯率制度的量化等際主流或者是前沿的技術(shù)方法，提高結(jié)論的實(shí)用性。具體而言，本文的

4、主要結(jié)論有以下幾方面：
　　第一，研究了我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑安排。首先，綜合我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)狀況、監(jiān)管構(gòu)架等情況，我們認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)滿(mǎn)足資本項(xiàng)目開(kāi)放的理論條件要求。其次，重點(diǎn)研究了資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，已有實(shí)證研究在理論、方法、數(shù)據(jù)上還存在缺陷，特別是其理論框架認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放只能帶來(lái)短期增長(zhǎng)與實(shí)際不符，而實(shí)證研究普遍將研究重心放在對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的促進(jìn)上。本文對(duì)傳統(tǒng)研究方法做出

5、修正的基礎(chǔ)上，選取42個(gè)國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放的官方時(shí)點(diǎn)作為研究基期，通過(guò)政策實(shí)驗(yàn)，對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放前后五年間貸款利率、人均GDP和GDP增速的變動(dòng)進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資本項(xiàng)目開(kāi)放后貸款利率呈明顯的上升趨勢(shì)、人均 GDP也存在持續(xù)性上升，但是對(duì)GDP增速長(zhǎng)期效果消失。因此，現(xiàn)階段加快資本項(xiàng)目開(kāi)放是必要的，而且條件充分。最后，本文闡述了中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的路徑選擇、配套措施以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，列出了資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程表。
　　第二，研究了我國(guó)

6、匯率市場(chǎng)化的路徑選擇。在總結(jié)近年來(lái)人民幣匯率制度改革的主要成績(jī)和不足后，設(shè)計(jì)了人民幣匯率制度改革的近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)；進(jìn)一步挑選匯率快速升值和緩慢升值的代表性樣本區(qū)間分別建立VAR模型。脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，人民幣匯率快速升值時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的沖擊更大、傳導(dǎo)速度也更快。據(jù)此，本文認(rèn)為人民幣匯率改革路徑安排應(yīng)為：堅(jiān)持漸進(jìn)穩(wěn)步的人民幣匯率改革節(jié)奏，同時(shí)結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)適度加快匯率改革步伐，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)適度放緩匯率改革步伐

7、。
　　第三，研究了資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率制度的協(xié)調(diào)關(guān)系。在量化危機(jī)定義、資本管制、匯率制度，以及整理全球代表性42個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)后，使用 Probit模型研究了資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率制度的不同組合與貨幣危機(jī)的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，相對(duì)于“資本開(kāi)放+固定匯率”的制度安排，“資本管制+中間制度”和“資本管制+自由浮動(dòng)的匯率”制度安排都會(huì)增加貨幣危機(jī)發(fā)生的概率。同時(shí)，實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，資本開(kāi)放與自由浮動(dòng)的匯率制度會(huì)增加貨幣危機(jī)發(fā)生概率。即我國(guó)在走向