基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理研究.pdf

1、養(yǎng)老金作為重要的社會養(yǎng)老保險待遇，是民眾的“養(yǎng)命錢”，投資管理需要保障其安全性、流動性和收益性。我國現(xiàn)階段基本養(yǎng)老保險基金主要配置于銀行存款和國債，盡管保證了基金的安全性和流動性，但收益率較低。在人口老齡化進程加速的背景下，養(yǎng)老保險制度改革造成的隱性債務顯性化導致個人賬戶虧空日益嚴重，基本養(yǎng)老保險基金陷入越來越難以達到精算平衡的困境，其安全性、流動性和收益性的矛盾變得尤為突出。雖然相關政策正在逐漸拓寬養(yǎng)老保險基金的投資渠道，但基于中長期

2、考慮，建立符合中國國情的養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理體系，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值是亟待解決的問題。
　　本文研究中國基本養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)負債管理問題。已有文獻對養(yǎng)老保險資產(chǎn)負債管理的研究可以分為均值-方差框架下和效用框架下的探索，其中均值-方差框架下的模型產(chǎn)生較早，具備詳實的學理淵源，因而運用廣泛，而效用框架下的資產(chǎn)負債管理模型雖然產(chǎn)生較晚，但參數(shù)設置更為靈活，便于進行實證研究。鑒于兩種框架下的模型各有其顯著優(yōu)點，本文將分別基于兩

3、種框架、側重不同方面，相互補充、印證，對中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理問題進行全面、深入研究，并在結構上由理論研究向實證研究展開。
　　在理論研究部分，本文對中國基本養(yǎng)老保險基金的制度背景進行研究，包括中國養(yǎng)老保險制度的歷史變革研究、現(xiàn)行基本養(yǎng)老保險制度研究和養(yǎng)老保險基金投資管理政策研究。在文獻整理與制度研究的基礎上，構筑適用于中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理的模型，并進行拓展與完善。本文在均值-方差的框架下建立了考慮連續(xù)時間、

4、不完全市場和學習效應的資產(chǎn)負債管理模型。
　　在實證研究中，為獲得更符合實際情況的養(yǎng)老保險精算數(shù)據(jù)，本文先對基本養(yǎng)老保險基金現(xiàn)金流和負債進行測算?；趯Ω髂甓嚷毠と藬?shù)和工資水平的估算，得出2010-2030年基本養(yǎng)老保險基金的現(xiàn)金流平衡;在對負債測算中，根據(jù)現(xiàn)行職工養(yǎng)老保險制度建立負債精算模型，進而對模型中各個參數(shù)進行分析并測算出2010年末在不同參數(shù)假設下的基本養(yǎng)老保險基金負債。對現(xiàn)金流和負債的測算結果顯示，我國基本養(yǎng)老保險基金

5、資不抵債的情況十分嚴重，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值已然迫在眉睫。
　　在均值-方差框架下，本文基于Hoevenaars et al.(2007)所建立的考慮投資周期的跨期資產(chǎn)配置模型，從單期資產(chǎn)配置和長短期資產(chǎn)配置角度，對基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理進行了研究。研究發(fā)現(xiàn):首先，養(yǎng)老保險基金管理者投資風險偏好越低，單期資產(chǎn)配置策略的期望收益率和標準差隨之減小，股票和債券的配置比例下降，存款配置比例則逐漸升高，這符合一般資產(chǎn)配置的投資邏

6、輯;其次，在風險偏好一定的情況下，投資期限越長，能夠獲得的期望投資收益率和標準差也越高?？傮w而言，當基金管理者對風險的容忍度較低時，短周期的資產(chǎn)配置策略能夠帶來更高的收益，而隨著風險容忍度或對高收益需求度增加，必須采用長期的資產(chǎn)配置策略才能在風險既定的情況下獲取更高收益。
　　在效用框架下，本文基于Kouwenberg(2001)所建立的考慮政府管理成本和兌付風險的資產(chǎn)負債管理模型，通過隨機規(guī)劃模擬的方法對中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)

7、負債管理進行研究。該研究發(fā)現(xiàn):首先，當前中國基本養(yǎng)老保險基金的資金比率極低，為了提高期末目標資金比率，需要采用最積極的資產(chǎn)配置策略;其次，目前中國基本養(yǎng)老保險基金的兌付風險極高，兌付風險隨著期末目標資金比率升高而降低;再次，管理者要提高養(yǎng)老保險基金資金比率、降低兌付風險，必須提高政府對基本養(yǎng)老保險基金的貢獻率。
　　本文的主要創(chuàng)新點如下:第一，突破固有框架，基于現(xiàn)行的養(yǎng)老保險政策，重新構筑精算模型，更好地還原現(xiàn)實狀況，對基本養(yǎng)老保

8、險基金的現(xiàn)金流動態(tài)平衡進行測算，與以往方法相比更為審慎、科學;第二，在分析當前宏觀經(jīng)濟和養(yǎng)老保險基金運行狀況的基礎上，對基本養(yǎng)老保險基金的負債進行測算，測算結果與以往相比更為貼近實際情況;第三，通過對國外前沿理論的選擇性引入和改進，首次搭建起了較為完善的中國基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債管理體系的理論框架，含納均值-方差框架下的資產(chǎn)負債管理，以及效用框架下的資產(chǎn)負債管理，形成相互補充、相互印證的邏輯體系;第四，在對均值-方差框架下的養(yǎng)老保險基