我國公募債券中民營企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究.pdf

1、在金融脫媒、利率市場(chǎng)化以及金融業(yè)綜合化、國際化的大背景下，非金融企業(yè)債務(wù)融資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。銀行間債券市場(chǎng)已成為優(yōu)質(zhì)公司客戶僅次于銀行貸款的第二大融資渠道，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求逐步向直接融資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)信貸關(guān)系正逐步弱化。然而，現(xiàn)階段在我國企業(yè)債券領(lǐng)域存在的一個(gè)明顯的不合理現(xiàn)象是同一信用等級(jí)的不同所有制企業(yè)的債券發(fā)行利率差距明顯，民營企業(yè)發(fā)行利率明顯高于國有或集體所有制企業(yè)，迫使部分民營企業(yè)轉(zhuǎn)向信貸市場(chǎng)或者替代性的融資領(lǐng)域，

2、收窄了民營企業(yè)的融資渠道，不利于其融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。然而在債務(wù)融資工具市場(chǎng)，民營企業(yè)發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)較國有企業(yè)無明顯增大現(xiàn)象，那么為什么投資者會(huì)區(qū)別對(duì)待同一信用評(píng)級(jí)主體發(fā)行的同類產(chǎn)品？是什么原因?qū)е旅駹I企業(yè)債券的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？本文以這些問題作為研究對(duì)象展開實(shí)證研究。
　　本文以2005-2015年期間債務(wù)融資工具市場(chǎng)中上市公司發(fā)行的短期融資券為例，分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)短期融資券初始定價(jià)的影響，分別從理論和實(shí)證角度探索民營企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因

3、素。分析認(rèn)為投資者對(duì)民營企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)存在過度擔(dān)心，國有企業(yè)評(píng)級(jí)結(jié)果存在虛高現(xiàn)象，國有企業(yè)需要更多地采用信用增進(jìn)的方式來實(shí)現(xiàn)成功發(fā)行，國有企業(yè)享有獲得隱性擔(dān)保的特殊待遇，正是這些原因?qū)е旅駹I企業(yè)在債務(wù)融資工具發(fā)行中高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)現(xiàn)象的發(fā)生，使得民營企業(yè)融資成本更高。多元線性回歸模型的結(jié)果表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債券期限、信用評(píng)級(jí)、盈利能力等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)短期融資券發(fā)行利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)產(chǎn)生顯著影響。結(jié)合這些研究成果，本文還分別給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、發(fā)債企業(yè)、投資者以