我國中小企業(yè)私募債券信用風險研究.pdf

1、長期以來，我國金融體系中間接融資與直接融資的比例嚴重失衡，以間接融資為主的企業(yè)融資結構對銀行信貸過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟波動風險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的靈活性。從直接融資結構看，股票規(guī)模較大，債券融資比例過低，而在發(fā)達國家資本市場上，債權融資比例要遠超過股權融資。長期來看，我國這種不合理的融資結構將被不斷調(diào)整，債券市場的發(fā)展空間很大。2012年4月，中小企業(yè)私募債券這一全新的概念首次進入國民視野，關于此種債券的討論與關注程度

2、逐漸升溫并愈演愈烈。中小企業(yè)私募債券是中國的高收益?zhèn)?，在中國起步不久，由于我國債券市場結構、投資主體結構和利率結構尚未健全，對于新品種債券的推出還在摸索嘗試階段，各方面制度還在建立健全中，發(fā)債企業(yè)信用等級偏低和債券利率較高，中小企業(yè)私募債券存在著較大的風險，其中違約風險較高，大量投資者持觀望態(tài)度，因此，對中小企業(yè)私募債券信用風險度量和防范的研究有其必要性和現(xiàn)實意義。
　　本文采用文獻研究法、定性分析與定量分析相結合和比較分析的方

3、法，以我國中小企業(yè)私募債券信用風險為研究對象。首先，介紹我國中小企業(yè)私募債券信用風險相關概念和理論，對比分析了中小企業(yè)私募債券與其他融資方式的差異，研究其信用風險的特征和成因。其次，分別對我國中小企業(yè)私募債券和國外高收益?zhèn)l(fā)展現(xiàn)狀進行闡述，對我國中小企業(yè)私募債券進行SWOT分析，在此基礎上提出存在的問題并借鑒國外高收益?zhèn)庞蔑L險防范經(jīng)驗。再次，由于目前國內(nèi)的相關研究都是對私募債券存在的問題進行定性分析，而鮮有對其信用風險進行定量研究

4、的文獻資料。本文為促進私募債市場發(fā)展，從理論和實證方面對我國中小企業(yè)私募債券信用風險進行了較為系統(tǒng)的研究，對當前國內(nèi)外已有債券信用風險度量模型進行系統(tǒng)地歸納梳理，在借鑒國內(nèi)外信用風險度量模型的基礎上，通過比較各種模型在債券市場的適用性，建立適合我國國情的中小企業(yè)私募債信用風險度量模型-PFM模型，使用該模型及修正后模型分行業(yè)對中小企業(yè)私募債券信用風險進行實證研究，得出結論。
　　研究發(fā)現(xiàn)，基于修正后PFM模型計算出的中小企業(yè)私募債

5、發(fā)債公司違約距離都小于PFM模型計算出的違約距離，且其違約概率較大，說明調(diào)整后的模型能夠更加靈敏地識別發(fā)債企業(yè)的預期違約概率。對于輕資產(chǎn)的企業(yè)和高科技、環(huán)保類企業(yè)，信用評級普遍較高，違約概率很低，都是個位數(shù)。對于重資產(chǎn)的企業(yè)、科技水平低和低附加值的企業(yè)，信用評價普遍較低，違約風險高。而對于同樣重資產(chǎn)的企業(yè)如金屬制品業(yè)的“凡登債”、醫(yī)藥制造業(yè)的“中欣債”，其信用評級相對較高，違約風險也較小，還有服務類的“同里債”違約風險也很小，這些根據(jù)調(diào)

6、整后的PFM模型分析的結果同現(xiàn)在我國經(jīng)濟發(fā)展水平，行業(yè)現(xiàn)狀相符合。如果中小企業(yè)私募債發(fā)債企業(yè)所處行業(yè)有數(shù)量眾多的上市參照公司，使用調(diào)整后的PFM模型可以使風險的識別更加靈敏，計算結果更加準確。對于資產(chǎn)負債比率比較高的發(fā)債公司，特別是由于先前已有大量銀行貸款而使自身短期負債相對較多的發(fā)債企業(yè)，發(fā)行期限較長的中小企業(yè)私募債券能夠使其融資結構得到優(yōu)化，降低經(jīng)營風險進而提高其運營效率。
　　最后，針對我國中小企業(yè)私募債券存在的問題，借鑒國