我國(guó)上市公司股價(jià)同步性研究：理論模型、實(shí)證檢驗(yàn)與信息披露制度安排.pdf

1、資本市場(chǎng)的基本功能是通過(guò)股票信號(hào)機(jī)制優(yōu)化資源配置。在充分有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠通過(guò)引導(dǎo)資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。股票價(jià)格真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的能力決定了股價(jià)引導(dǎo)資源配置程度，這種能力也是衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)運(yùn)行效率與成熟程度的重要指標(biāo)。成熟資本市場(chǎng)的股票價(jià)格能充分反映公司的特質(zhì)信息，而新興資本市場(chǎng)的股票價(jià)格則更多地受到市場(chǎng)因素的影響，導(dǎo)致無(wú)法真實(shí)、準(zhǔn)確地反映公司特性。由于上述問(wèn)題的存在，股價(jià)同步性成為近年來(lái)證券市場(chǎng)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)課題，得

2、到了學(xué)術(shù)界與實(shí)踐界的諸多關(guān)注。在我國(guó)，股價(jià)波動(dòng)常常呈現(xiàn)出“同漲共跌”現(xiàn)象。相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示:1991-2005年的任意一周里，中國(guó)證券市場(chǎng)上有90％的股票出現(xiàn)同時(shí)上漲或同時(shí)下跌的現(xiàn)象。在橫向比較中，中國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)程度達(dá)到到80％，而同期美國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)程度僅為58％。上述研究結(jié)果表明，我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)同步性偏高的情形較為突出，值得學(xué)術(shù)界進(jìn)行關(guān)注和探究。
　　基于以上背景，本文對(duì)我國(guó)上市公司的股價(jià)同步性現(xiàn)象進(jìn)行了研

3、究。在回顧相關(guān)文獻(xiàn)和構(gòu)建理論模型的基礎(chǔ)上，本研究以2009-2013年深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究樣本，主要進(jìn)行了以下研究:
　　第一，構(gòu)建了雙重視角下的股價(jià)同步性研究模型。本文基于“信息效率觀”與“噪音基礎(chǔ)觀”理論，結(jié)合內(nèi)生、外生兩個(gè)研究角度構(gòu)建出了雙重視角下股價(jià)波動(dòng)問(wèn)題的研究模型，并通過(guò)實(shí)證研究得出如下結(jié)論:(1)所有權(quán)性質(zhì)會(huì)影響公司的股價(jià)同步性——相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)擁有更高的股價(jià)同步性。(2)

4、公司規(guī)模對(duì)股價(jià)同步性起反向作用。(3)股權(quán)制衡度對(duì)股價(jià)同步性具有反向作用。(4)管理層持股比例與股價(jià)同步性之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(5)機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)股價(jià)同步性起反向作用。(6)就目前我國(guó)證券市場(chǎng)而言，內(nèi)部控制效率對(duì)股價(jià)同步性具有顯著的正向作用。(7)外部治理環(huán)境在信息披露質(zhì)量與股價(jià)同步性的關(guān)系間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。(8)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)屬性在信息披露質(zhì)量與股價(jià)同步性的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度越低，信息披露質(zhì)量對(duì)股價(jià)同步性的正向作用越

5、強(qiáng)。
　　第二，指出了存在缺陷的上市公司股價(jià)同步性的特殊作用路徑。本文基于有效市場(chǎng)理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、規(guī)制理論等，通過(guò)研究信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)結(jié)果提出了針對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境和存在違規(guī)行為兩類上市公司股價(jià)同步性問(wèn)題的特殊作用路徑，并通過(guò)實(shí)證研究得出如下結(jié)論:(1)在目前我國(guó)證券市場(chǎng)情形下，財(cái)務(wù)困境對(duì)股價(jià)同步性具有顯著的正向影響。(2)存在違規(guī)行為的上市公司違規(guī)程度對(duì)股價(jià)同步性具有顯著的負(fù)向影響。同時(shí)，上述兩條作用路徑均被證實(shí)

6、經(jīng)信息披露質(zhì)量的部分中介作用。
　　第三，闡述了在股價(jià)同步性影響下，上市公司資源配置經(jīng)濟(jì)效果的作用機(jī)理。本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，由于噪音交易的大量存在，股價(jià)同步性表現(xiàn)反映出的是上市公司獨(dú)特的資源配置結(jié)果。因此，現(xiàn)階段對(duì)于股價(jià)同步性程度的表現(xiàn)應(yīng)該有更清醒的認(rèn)識(shí)與判斷。
　　第四，基于股價(jià)同步性的視角為信息披露制度安排從差異化、易獲性、易理解性、簡(jiǎn)明化等方面提出了合理化建議。每個(gè)方面包含的具體內(nèi)容如下:(1)差異化制度安排包括:內(nèi)

7、生視角下信息披露差異化制度安排，外生情境下信息披露差異化的制度安排，特殊類型企業(yè)信息披露差異化制度安排;(2)易獲性制度安排包括:降低獲取成本角度下的信息披露易獲性制度安排，減少信息傳遞過(guò)程中噪音干擾下的信息披露易獲性制度安排，平衡信息獲取及時(shí)性與可靠性的信息披露易獲性制度安排;(3)易理解性制度安排包括:基礎(chǔ)性信息發(fā)布下的信息披露易理解性制度安排，關(guān)鍵指標(biāo)信息發(fā)布下的信息披露易理解性制度安排，語(yǔ)言信息質(zhì)量下的信息披露易理解性制度安排;

8、(4)簡(jiǎn)明化制度安排包括:語(yǔ)言規(guī)范角度下的信息披露簡(jiǎn)明化制度安排，文件規(guī)范角度下的信息披露簡(jiǎn)明化制度安排，信息完整角度下的信息披露簡(jiǎn)明化制度安排。
　　本文基于“信息效率觀”與“噪音基礎(chǔ)觀”理論，結(jié)合內(nèi)生、外生兩個(gè)研究角度構(gòu)建出了雙重視角下的股價(jià)同步性波動(dòng)問(wèn)題研究模型，填補(bǔ)了關(guān)于股價(jià)同步性系統(tǒng)性研究的理論空白;其次，本文基于有效市場(chǎng)理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、規(guī)制理論等理論，對(duì)存在缺陷上市公司的股價(jià)同步性的獨(dú)特性及作用路徑