基于資本成本的我國(guó)企業(yè)股東利益保護(hù)研究.pdf

1、基于資本成本的我國(guó)企業(yè)股東利益保護(hù)研究ResearchonChinesqFirm’SProtectionofKeseaneselrm，ShareholderInterestsbasedontheCostofCapital系：墨直籃墨堂墮2008000044完成日期：2Q!!生≥旦院專學(xué)作股東是企業(yè)的投資者和所有者，其投資企業(yè)的目的就是獲得投資回報(bào)和價(jià)值增值，因此股東利益保護(hù)實(shí)質(zhì)是個(gè)理財(cái)問(wèn)題，其本質(zhì)就是保證股東的收益權(quán)，使股東獲得其要求的

2、投資報(bào)酬率。股東的要求報(bào)酬率——資本成本是股東利益是否得到實(shí)現(xiàn)和保護(hù)的標(biāo)準(zhǔn)，只有使股東獲得的實(shí)際報(bào)酬率高于其投資的要求報(bào)酬率，才算實(shí)現(xiàn)了股東利益保護(hù)，這就是基于資本成本的股東利益保護(hù)?；凇皩?shí)際——預(yù)期“相比較的思路，借鑒“股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)指數(shù)(RI)’’的計(jì)算公式，本文構(gòu)建了“股東利益保護(hù)程度指數(shù)(PSI)”作為股東利益是否得到保護(hù)的唯一評(píng)價(jià)指標(biāo)。如果企業(yè)給予股東的實(shí)際報(bào)酬率高于股權(quán)資本成本，即PSI值大于1，則股東利益得到了保護(hù)，

3、如果實(shí)際報(bào)酬率低于股權(quán)資本成本則股東利益沒有得到有效保護(hù)。在采用PSI指標(biāo)測(cè)算股東利益保護(hù)程度的過(guò)程中，股權(quán)資本成本的合理估算是關(guān)鍵。本文在對(duì)資本成本理論及其估算技術(shù)的演變進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出CAPM作為歷史法中的經(jīng)典模型有一定的科學(xué)性和實(shí)用性，而采用預(yù)測(cè)法估算資本成本更符合資本成本的本質(zhì)，其中的OhlsonJuettner模型更加適合本研究使用。依據(jù)PSI測(cè)算公式，本文針對(duì)我國(guó)2000年2009年滬深A(yù)股上市公司的9219個(gè)樣本進(jìn)行

4、了具體測(cè)算。其中9219個(gè)樣本全部采用CAPM進(jìn)行了股權(quán)資本成本估算；這其中昀2147個(gè)樣本又全部進(jìn)行了OhlsonJuettner模型的估算；并取這2147個(gè)樣本的兩種股權(quán)資本成本估算模型的估算結(jié)果進(jìn)行算術(shù)平均，作為最終的股權(quán)資本成本值，與其相應(yīng)的實(shí)際報(bào)酬率相比較，建立我國(guó)上市公司股東利益保護(hù)程度數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)對(duì)影響股權(quán)資本成本和實(shí)際報(bào)酬率的相關(guān)因素進(jìn)行分析，本文對(duì)8個(gè)解釋變量和4個(gè)控制變量采用線性回歸的方法構(gòu)建了PSI決定模型，并對(duì)模

5、型進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)論顯示：解釋變量中賬面市值比與股東利益保護(hù)程度顯著負(fù)相關(guān)、市盈率與股東利益保護(hù)程度顯著正相關(guān)，其他因素的影響都不顯著；控制變量中宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和行業(yè)因素對(duì)股東利益保護(hù)程度有顯著影響。文章提出，我國(guó)近年來(lái)股東利益保護(hù)狀況雖然逐漸好轉(zhuǎn)，但是總體并不理想，企業(yè)必須提高資本成本意識(shí)，重視股東利益保護(hù)評(píng)價(jià)的應(yīng)用，為投資者的決策提供參考。只有提高公司價(jià)值，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，才能夠更好地實(shí)現(xiàn)股東利益保護(hù)。