考慮物流企業(yè)金融屬性的供應(yīng)鏈金融集成風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、立足國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，本文以商業(yè)信用和資產(chǎn)支持融資理論為基礎(chǔ)，提出了考慮物流企業(yè)金融屬性的供應(yīng)鏈金融，該業(yè)務(wù)是在傳統(tǒng)物流金融基礎(chǔ)上依據(jù)物流企業(yè)和銀行雙方的比較優(yōu)勢(shì)展開的內(nèi)部分工的二次優(yōu)化，其本質(zhì)已經(jīng)脫離了銀行信貸，而是將銀行信貸資源以商業(yè)信用的形式在供應(yīng)鏈內(nèi)部的二次配置。進(jìn)一步，通過(guò)追溯物流企業(yè)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展脈絡(luò)發(fā)現(xiàn)，物流企業(yè)金融屬性的漸次體現(xiàn)的過(guò)程亦是物流企業(yè)由功能性企業(yè)向平臺(tái)型甚至生態(tài)型企業(yè)升級(jí)的過(guò)程，是供給側(cè)改革的微觀實(shí)

2、踐。最后，總結(jié)出四流合一性，自償性和組合性三大特征，物流金融，貿(mào)易金融以及供應(yīng)鏈管理的三重屬性，二者既是考慮物流企業(yè)金融屬性的供應(yīng)鏈金融的盈利基礎(chǔ)，亦是其風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，其風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵在于真實(shí)貿(mào)易背景下交易商品（組合）及其衍生的現(xiàn)金流的控制?；诖?，論文選取長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的視角，提出了以質(zhì)物組合優(yōu)化為核心的風(fēng)險(xiǎn)分散策略和資產(chǎn)期現(xiàn)套期保值為核心的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。
　　首先，基于Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分散理論，從金融時(shí)間序列一般規(guī)律出發(fā)

3、，分析價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)現(xiàn)貨質(zhì)物的收益率統(tǒng)計(jì)特征，模型化收益率序列尖峰厚尾、波動(dòng)集聚性和自相關(guān)特性，建立刻畫質(zhì)物組合間非線性相關(guān)結(jié)構(gòu)的二元Copula-GARCH族模型，研究不同秩相關(guān)系數(shù)下兩組質(zhì)物組合（銅和螺紋鋼、銅和鋁）對(duì)數(shù)收益率間的條件相關(guān)性，通過(guò)樣本外滾動(dòng)預(yù)測(cè)方法進(jìn)行動(dòng)態(tài)組合VaR預(yù)測(cè);構(gòu)造以樣本內(nèi)收益率的條件波動(dòng)率和Copula函數(shù)模擬生成新質(zhì)物組合的數(shù)據(jù)生成方法，拓展研究不同相關(guān)性對(duì)組合VaR的影響;給出置于多風(fēng)險(xiǎn)窗口質(zhì)物組合的V

4、aR計(jì)算解析式，提出長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)視角中考慮資金成本的動(dòng)態(tài)質(zhì)押率模型效率損失檢驗(yàn)以及基于Kupiec模型精度檢驗(yàn)全面回測(cè)模型。實(shí)證結(jié)果顯示:捕捉質(zhì)物收益率下尾部相關(guān)結(jié)構(gòu)變化的Clayton-Copula能夠合理預(yù)測(cè)兩組真實(shí)質(zhì)物組合風(fēng)險(xiǎn)和模擬質(zhì)物組合風(fēng)險(xiǎn)，且能更好地發(fā)揮組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。
　　進(jìn)一步，將上述二元質(zhì)物組合的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)研究拓展至更具一般性的多元質(zhì)物組合，克服現(xiàn)有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中視為基準(zhǔn)的時(shí)間平方根法則帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)估問(wèn)題，提

5、出一類更具普適性的基于蒙特卡羅模擬法的質(zhì)物組合長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法。異于股票、債券等金融資產(chǎn)組合基于短期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)優(yōu)化框架，給出了采取積極和保守投資策略，建立基于均值CVaR質(zhì)物組合優(yōu)化框架，引入改進(jìn)均值方差優(yōu)化框架進(jìn)行對(duì)比分析。為準(zhǔn)確測(cè)度質(zhì)物組合長(zhǎng)期CVaR，建立ARMA-EGARCH-EVT族模型以及多元t-Copula模型，刻畫現(xiàn)貨質(zhì)物收益率呈現(xiàn)出的自相關(guān)性、“尖峰厚尾”以及波動(dòng)集聚性等典型事實(shí)特征以及質(zhì)物間的非線性相關(guān)結(jié)構(gòu);從模型層面

6、（風(fēng)險(xiǎn)窗口，置信水平和模擬次數(shù)）和研究對(duì)象層面（樣本長(zhǎng)度，組合規(guī)模）進(jìn)行敏感性分析以驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性和結(jié)論的可靠性。
　　物流企業(yè)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制的核心即在于現(xiàn)貨資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，而長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵又在于資產(chǎn)多期波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。而波動(dòng)過(guò)程持續(xù)性產(chǎn)生的長(zhǎng)記憶特征體現(xiàn)出更為緩慢的均值回復(fù)過(guò)程作用于資產(chǎn)波動(dòng)率的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響多期波動(dòng)率的建模和預(yù)測(cè)。基于此，論文第4章，沿用長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)視角下的均值CVaR框架，提出了考慮長(zhǎng)記憶特征的

7、多元質(zhì)物組合的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法，以長(zhǎng)江有色1＃銅，A00鋁，以及廣州黃埔180CST燃料油為樣本的實(shí)證研究表明:現(xiàn)貨資產(chǎn)的波動(dòng)過(guò)程存在顯著的長(zhǎng)記憶特征，忽視長(zhǎng)記憶特征的GARCH和IGARCH模型會(huì)帶來(lái)多期波動(dòng)率預(yù)測(cè)的錯(cuò)估，從而最終影響質(zhì)物組合的有效前沿;進(jìn)一步，為了厘清長(zhǎng)記憶程度與質(zhì)物組合風(fēng)險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)間的關(guān)系，維持其他參數(shù)不變，通過(guò)數(shù)據(jù)生成過(guò)程模擬生成得到兩組長(zhǎng)記憶程度不同的質(zhì)物組合，研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)記憶參數(shù)更高的質(zhì)物組合擁有更高的期望收

8、益和更低的風(fēng)險(xiǎn)水平。這再一次說(shuō)明，質(zhì)物資產(chǎn)波動(dòng)過(guò)程的長(zhǎng)記憶特征對(duì)于資產(chǎn)組合的選擇的重要性。
　　鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)格的普跌現(xiàn)象使得基于風(fēng)險(xiǎn)分散策略的資產(chǎn)組合理論可能面臨的失靈問(wèn)題，論文第5章提出了基于套期保值的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略的視角，建立考慮物流企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡異質(zhì)性的動(dòng)態(tài)套期保值比率模型，以實(shí)現(xiàn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的有效對(duì)沖;其次，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的刻畫層面，立足國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融實(shí)踐中面臨的高頻數(shù)據(jù)獲得性引發(fā)的

9、“小樣本問(wèn)題”與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)并存的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)考慮到現(xiàn)有波動(dòng)率模型長(zhǎng)于統(tǒng)計(jì)意義的描述，疏于背后經(jīng)濟(jì)含義的挖掘的局限性，分別以低頻周期內(nèi)的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的代理變量，建立混頻數(shù)據(jù)抽樣回歸GARCH-MIDAS-RV和GARCH-MIDAS-Xv模型，刻畫作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的長(zhǎng)期波動(dòng)成分，有效規(guī)避了現(xiàn)有同頻數(shù)據(jù)建模方法對(duì)于高頻數(shù)據(jù)有效信息的損失，同時(shí)增強(qiáng)了模型的經(jīng)濟(jì)解釋。以銅的期現(xiàn)貨為樣本的實(shí)證研究表明:現(xiàn)貨