基于期權(quán)調(diào)整利差的MBS定價(jià)問題研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國個(gè)人住房抵押貸款需求日益增長(zhǎng)，截至2011年末住房抵押貸款余額已高達(dá)6.56萬億元。這類貸款具有期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，如果僅靠短期存款業(yè)務(wù)提供支持，將使銀行陷入資金緊缺的困境，因此住房抵押貸款證券化迫在眉睫。我國學(xué)術(shù)界已對(duì)住房抵押貸款支持證券(MBS)的引入時(shí)機(jī)、制度設(shè)計(jì)、法律法規(guī)建立以及信用風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了長(zhǎng)期大量的討論，而MBS產(chǎn)品的定價(jià)卻始終是一個(gè)難點(diǎn)。MBS發(fā)行價(jià)格的確定直接關(guān)系到發(fā)行成功與否，因此其定價(jià)模

2、型與機(jī)制的研究具有重要的理論與實(shí)踐意義。
　　基于以上背景，文章從三個(gè)層次研究MBS的定價(jià)問題，即內(nèi)在價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和發(fā)行成本，這是我國MBS發(fā)行價(jià)格的三個(gè)構(gòu)成要素。首先，文章選取目前應(yīng)用最廣泛的OAS定價(jià)模型確定MBS的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)指出原始的OAS模型中對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的刻畫并不符合我國實(shí)際情況，于是針對(duì)我國利率形成機(jī)制的特殊性運(yùn)用廣義多因子隨機(jī)波動(dòng)HJM模型進(jìn)行利率路徑模擬，建立改進(jìn)的OAS定價(jià)模型。其次，我國住房抵押貸款證券

3、化尚處于起步階段，為了提高商業(yè)銀行發(fā)行MBS的積極性，并幫助其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、適當(dāng)盈利，在制定發(fā)行價(jià)格時(shí)除了考慮內(nèi)在價(jià)值和發(fā)行成本外還應(yīng)加入抵押貸款資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使銀行能夠根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)的高低相應(yīng)的折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行MBS。因此文章引入RAROC模型，在對(duì)其變量進(jìn)行再定義后構(gòu)建價(jià)格調(diào)整系數(shù)，以此衡量MBS的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并結(jié)合算例闡述了其計(jì)算過程和作用。最后，文章在對(duì)比國內(nèi)外MBS運(yùn)行機(jī)制差異的基礎(chǔ)上，分析了表內(nèi)與表外模式對(duì)發(fā)行價(jià)格的影響。