利率市場化條件下我國央行利率決策模型研究.pdf

1、近年來，我國利率市場化改革加快，2013年央行確定貸款利率全面放開，2012年至2015年四次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動范圍至對于利率的管制取消，我國利率市場化改革取得了關(guān)鍵性的進(jìn)展，相關(guān)配套也更趨完善，最明顯的是存款保險(xiǎn)制度于2015年5月1日正式推出，Shibor、貸款基礎(chǔ)利率、國債收益率等市場基準(zhǔn)利率逐步成為定價(jià)的重要參考。利率市場化后中國人民銀行將通過市場手段來改變金融市場的供求狀況,以此調(diào)控整個(gè)市場的利率水平。利率市場化改革穩(wěn)

2、步推進(jìn)，使用利率作為中介目標(biāo)的可操作性不斷增強(qiáng)，這為中國人民銀行實(shí)行以利率為主要操作目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則提供了可能。在此過程中，選擇適合中國國情的利率決策模型有助于央行的預(yù)期管理，從而做出政策調(diào)整。貨幣政策規(guī)則研究是近年經(jīng)濟(jì)學(xué)熱點(diǎn)問題,關(guān)于利率決策的經(jīng)典理論是泰勒規(guī)則。早期的泰勒規(guī)則是對美聯(lián)儲貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)分析，我國中央銀行不能完全照搬。
　　雖然我國的學(xué)者已經(jīng)對泰勒規(guī)則進(jìn)行了大量研究，但多數(shù)都是對不同形式的泰勒規(guī)則進(jìn)行實(shí)證，對貨幣

3、反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)。多數(shù)的研究都表明泰勒規(guī)則適用于我國貨幣政策。雖然泰勒規(guī)則及其擴(kuò)展形式也有很好的適用性，但是缺乏嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)。國內(nèi)關(guān)于最優(yōu)利率規(guī)則的研究還較少，大多停留在理論研究和模擬測算階段，未充分結(jié)合我國利率傳導(dǎo)機(jī)制和中央銀行利率決策的特點(diǎn)，研究出適合我國實(shí)際的中央銀行利率決策模型。本文借鑒Giannoni和Woodford(2003)最優(yōu)利率規(guī)則的理念和社會損失函數(shù)概念，將央行視為經(jīng)濟(jì)代理人，具有社會損失效用函數(shù)。中央銀行的貨幣

4、政策目標(biāo)是使經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹保持在穩(wěn)定水平，盡量接近目標(biāo)預(yù)期，避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的波動。設(shè)定最優(yōu)利率決策模型的優(yōu)化目標(biāo)是在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制約束下，使得產(chǎn)出缺口同通脹缺口的平方和最小。借鑒新凱恩斯主義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的動態(tài)經(jīng)濟(jì)模型，約束條件設(shè)定為考慮匯率波動、資產(chǎn)價(jià)格波動和貨幣供應(yīng)增速的總需求方程，開放經(jīng)濟(jì)條件下的菲利普斯曲線，資產(chǎn)價(jià)格、匯率的變動方程。將約束方程整理后代入目標(biāo)函數(shù)，通過極值求導(dǎo)方式得到最優(yōu)利率規(guī)則反應(yīng)函數(shù)。在理論研究的基礎(chǔ)

5、上，結(jié)合我國實(shí)際，綜合考慮貨幣政策的滯后性、平滑性、非對稱性和時(shí)變性等特征，通過協(xié)整檢驗(yàn)、最小二乘估計(jì)、HP濾波、卡爾曼濾波以及狀態(tài)空間模型等計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)了最優(yōu)利率決策模型的具體形式，得出了最優(yōu)利率決策模型的一般形式、非對稱模型形式和時(shí)變參數(shù)模型形式，分析比較了三種模型的適用性，并就最優(yōu)利率模型的實(shí)施、完善利率調(diào)控機(jī)制等方面提出了政策建議。
　　本文基于最優(yōu)利率規(guī)則的有關(guān)理論模型，實(shí)證研究了符合我國實(shí)際的最優(yōu)利率決策模型形式。

6、主要有以下結(jié)論：一是匯率、國外利率和資本價(jià)格對短期名義利率的影響不顯著。二是通過逐步回歸，選定了影響利率決策的四個(gè)主要變量，即上期名義利率、本期通脹缺口、上期產(chǎn)出缺口和本期M2增速，得出了利率決策模型的一般形式。三是在一般線性模型的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步考慮了利率政策的非對稱性和時(shí)變性，估計(jì)出了非對稱性模型和時(shí)變參數(shù)模型。非對稱性模型顯示，我國中央銀行對通貨緊縮的反應(yīng)程度略大于對通貨膨脹的反應(yīng)程度，對經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)程度基本一樣。時(shí)