我國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板公司“高送轉(zhuǎn)”信息披露與股份關(guān)系的比較研究.pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言歷史很短,而作為國(guó)外成熟市場(chǎng)中小企業(yè)重要融資平臺(tái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)我國(guó)而言尚屬于新鮮事物,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究還比較有限。同時(shí),股利分配問(wèn)題一直以來(lái)又是國(guó)內(nèi)外學(xué)者們比較關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文將創(chuàng)業(yè)板和股利分配問(wèn)題中具有代表性的“高送轉(zhuǎn)”問(wèn)題結(jié)合起來(lái),從傳統(tǒng)金融學(xué)視角和行為金融學(xué)視角兩個(gè)方面對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在“高送轉(zhuǎn)”信息披露前后股價(jià)的異常波動(dòng)進(jìn)行分析和對(duì)比,試圖找出兩者的異同,并解釋這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。

2、r>　　 首先,本文回顧了傳統(tǒng)金融學(xué)中的各種股利理論,其中包括了MM股利理論、稅收差異理論、追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論、“一鳥(niǎo)在手”理論等內(nèi)容。其次,從行為金融學(xué)角度闡述了自我控制理論、心理賬戶理論、股利迎合理論、后悔厭惡理論、預(yù)期理論等相關(guān)概念?？紤]到本文是研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這一角度,還介紹了國(guó)外成熟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的情況和特點(diǎn)。再次,本文的實(shí)證研究部分選用的是事件研究法進(jìn)行量化和檢驗(yàn)。事件研究法是根據(jù)某一事件發(fā)生前后的歷史數(shù)

3、據(jù)資料,通過(guò)測(cè)量所選樣本的非正常收益來(lái)分析這一事件對(duì)該樣本資產(chǎn)價(jià)格的影響。本文選取2010年度深圳證券交易所主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”的上市公司,在發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告前后幾日的股票歷史價(jià)格數(shù)據(jù)為樣本,以“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告的公布和“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告的公布為兩大事件,并且以“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告日和“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告日前后的時(shí)間區(qū)間為事件的時(shí)間窗口,形成如下四組數(shù)據(jù):2010年度,深圳主板市場(chǎng)“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告日前后事件窗口內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)

4、；2010年度,深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告日前后事件窗口內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)；2010年度,深圳主板市場(chǎng)“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告日前后事件窗口內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)；2010年度,深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告日前后事件窗口內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)。通過(guò)對(duì)這四組樣本數(shù)據(jù)的累計(jì)超額平均收益率(CAR)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)并分析比較我們得出了以下結(jié)論:無(wú)論是深圳主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司在公布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告的當(dāng)日以及前后3日中公司股票的價(jià)格都存在著因該事件所引起的超額

5、收益,并且創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)波動(dòng)明顯高于深圳主板市場(chǎng)。而在上市公司公布“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告的前3日,無(wú)論深圳主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都不存在由該事件引起的超額收益,只有在“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施公告公布當(dāng)日以及之后的兩日中股價(jià)存在著由該事件引起的超額收益,并且創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)波動(dòng)同樣明顯高于深圳主板市場(chǎng)。
　　 由于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善,證券市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟,在此背景下傳統(tǒng)金融學(xué)理論在解釋“高送轉(zhuǎn)”異象時(shí)受到了很大束縛,本文另外一個(gè)重要

6、部分是引入了行為金融學(xué)理論,并假設(shè)了上市公司的管理者是理性的而市場(chǎng)投資者是非理性的前提來(lái)解釋實(shí)證結(jié)論所表現(xiàn)出來(lái)的“高送轉(zhuǎn)”異象。為更加貼近我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況,本文分別從認(rèn)知偏差與非理性心理、心理賬戶理論和財(cái)富幻覺(jué)假說(shuō)、過(guò)度自信及樂(lè)觀主義、羊群效應(yīng)等幾個(gè)方面進(jìn)行了闡述。相比傳統(tǒng)金融學(xué)中股利公告的信息傳遞假說(shuō)和最優(yōu)交易價(jià)格區(qū)間假說(shuō)等,這些行為金融學(xué)中的偏差可能對(duì)我國(guó)上市公司“高送轉(zhuǎn)”異象更具有解釋力和說(shuō)服性。最后,結(jié)合本文的研究結(jié)論對(duì)市