我國貨幣政策傳導機制研究——基于社會融資規(guī)模角度.pdf

1、傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟關(guān)系是指通過銀行體系的資產(chǎn)負債活動，促進經(jīng)濟發(fā)展，保持物價穩(wěn)定。但近年來隨著我國經(jīng)濟和金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，實體經(jīng)濟的融資模式逐漸開始轉(zhuǎn)變，以非銀行金融機構(gòu)為代表的直接融資對實體經(jīng)濟的資金支持力度越來越大。在這樣的現(xiàn)實背景下，監(jiān)管當局應該改變過去僅監(jiān)控貨幣供應量的思路，加強對宏觀流動性的管理?；诖?，我國提出了社會融資規(guī)模指標，從全社會資金供給角度反映了金融體系對實體經(jīng)濟的支持。從2016年起，政府工作報告就明確指出

2、把社會融資規(guī)模和貨幣供應量共同作為我國貨幣政策的調(diào)控指標。但由于社會融資規(guī)模指標才提出不久，我國關(guān)于社會融資規(guī)模和貨幣政策傳導機制的研究還處于起步階段。與此同時，根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果，金融市場在貨幣政策傳導機制理論中占據(jù)了重要位置，而市場情緒會影響到金融市場的波動，以及企業(yè)、居民的投資消費行為，進而影響貨幣政策的執(zhí)行效果。因此，研究社會融資規(guī)模與我國貨幣政策的聯(lián)動關(guān)系，以及市場情緒會如何影響貨幣政策傳導的效果具有重要意義。
　　本研究

3、從社會融資規(guī)模和貨幣政策傳導理論出發(fā)，進一步探討了我國貨幣政策經(jīng)社會融資規(guī)模傳導的過程，并將貨幣政策對社會融資規(guī)模的影響稱為一階傳導，將社會融資規(guī)模對最終目標的影響稱為二階傳導。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文在一階傳導階段建立VAR模型分析貨幣政策工具對社會融資規(guī)模的影響，在二階傳導階段，本文將56個宏觀經(jīng)濟因素納入分析框架中，建立FAVAR模型分析社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長和 CPI的影響。同時，采用兩次主成分分析法構(gòu)建市場情緒綜合指數(shù)，將其納

4、入原有的FAVAR模型中，通過對比實證結(jié)果，分析市場情緒在貨幣政策傳導過程中發(fā)揮的作用。結(jié)果表明：第一，貨幣政策對社會融資規(guī)模的調(diào)控是有效的，社會融資規(guī)模的適度增加可以促進投資和消費，進而促進經(jīng)濟增長，但也會引起物價上漲；市場情緒高漲時，企業(yè)和居民對未來經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度，會增加當期的投資和消費，進而促進經(jīng)濟增長。第二，社會融資規(guī)模與同業(yè)拆借利率呈反向變化，與基礎(chǔ)貨幣、M2呈同向變化，并且對拆借利率的變動更加敏感，反映更加迅速；但從長期