我國貨幣政策傳導機制研究——基于社會融資規(guī)模角度.pdf

1、傳統(tǒng)的金融與經濟關系是指通過銀行體系的資產負債活動，促進經濟發(fā)展，保持物價穩(wěn)定。但近年來隨著我國經濟和金融產品的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，實體經濟的融資模式逐漸開始轉變，以非銀行金融機構為代表的直接融資對實體經濟的資金支持力度越來越大。在這樣的現(xiàn)實背景下，監(jiān)管當局應該改變過去僅監(jiān)控貨幣供應量的思路，加強對宏觀流動性的管理?；诖?，我國提出了社會融資規(guī)模指標，從全社會資金供給角度反映了金融體系對實體經濟的支持。從2016年起，政府工作報告就明確指出

2、把社會融資規(guī)模和貨幣供應量共同作為我國貨幣政策的調控指標。但由于社會融資規(guī)模指標才提出不久，我國關于社會融資規(guī)模和貨幣政策傳導機制的研究還處于起步階段。與此同時，根據相關研究結果，金融市場在貨幣政策傳導機制理論中占據了重要位置，而市場情緒會影響到金融市場的波動，以及企業(yè)、居民的投資消費行為，進而影響貨幣政策的執(zhí)行效果。因此，研究社會融資規(guī)模與我國貨幣政策的聯(lián)動關系，以及市場情緒會如何影響貨幣政策傳導的效果具有重要意義。
　　本研究

3、從社會融資規(guī)模和貨幣政策傳導理論出發(fā)，進一步探討了我國貨幣政策經社會融資規(guī)模傳導的過程，并將貨幣政策對社會融資規(guī)模的影響稱為一階傳導，將社會融資規(guī)模對最終目標的影響稱為二階傳導。在理論分析的基礎上，本文在一階傳導階段建立VAR模型分析貨幣政策工具對社會融資規(guī)模的影響，在二階傳導階段，本文將56個宏觀經濟因素納入分析框架中，建立FAVAR模型分析社會融資規(guī)模對經濟增長和 CPI的影響。同時，采用兩次主成分分析法構建市場情緒綜合指數(shù)，將其納

4、入原有的FAVAR模型中，通過對比實證結果，分析市場情緒在貨幣政策傳導過程中發(fā)揮的作用。結果表明：第一，貨幣政策對社會融資規(guī)模的調控是有效的，社會融資規(guī)模的適度增加可以促進投資和消費，進而促進經濟增長，但也會引起物價上漲；市場情緒高漲時，企業(yè)和居民對未來經濟前景持樂觀態(tài)度，會增加當期的投資和消費，進而促進經濟增長。第二，社會融資規(guī)模與同業(yè)拆借利率呈反向變化，與基礎貨幣、M2呈同向變化，并且對拆借利率的變動更加敏感，反映更加迅速；但從長期